民生证券-2024年下半年宏观政策展望：多元目标下的破局之路-240616

1. 央行在海外高通胀、金融稳定、资金沉淀和地方信用收缩的多重压力下，将面临稳汇率、稳金融、防空转和稳物价等多元目标的挑战。

2. 美联储加息导致人民币汇率稳定，银行净息差收窄，资金使用效率不高，地方财政约束加强，央行需要与财政进一步协同配合来破局。

3. 在兼顾各项目标的要求不变的情况下，降息和长端利率空间打开需要等待，整条利率曲线的弹性有限，而曲线中间段的期限利差和信用利差有压缩空间。

央行在下半年需要兼顾海外高通胀高利率下的汇率稳定、银行净息差收窄后的金融稳定、防止资金沉淀空转和地方政府信用收缩下的再通胀等多元目标。

在稳汇率方面，需等待美联储的选择，稳金融则需要观察银行净息差的走势，防空转则需随着名义GDP联动，稳物价则需要央行财政进一步协同配合。

整体来说，降息和长端利率空间打开还需要一些等待，利率曲线的弹性有限，而曲线中间段的期限利差和信用利差有压缩空间。

风险提示包括海外货币政策和国内货币政策超预期。