泡泡玛特：东方证券-泡泡玛特-9992.HK-首次报告：中国潮玩领军者，大步迈向全球市场-250304

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：泡泡玛特是中国潮玩行业的领军者，具备强大的IP发掘与运营能力，2023年收入和净利润持续增长。

公司通过多元化渠道布局和出海业务加速拓展，预计未来业绩增速稳健，给予“买入”评级，目标价124.57港元。

泡泡玛特已成为中国潮玩行业的领军品牌，2023年营收达到63.01亿元，归母净利润为10.82亿元，复合增速显著。

公司通过强大的IP挖掘与渠道布局，巩固内销基础并加速国际市场拓展，出海业务收入占比已达30%。

预计2024-2026年归母净利润将持续增长，给予2025年PE估值40倍，目标价124.57港元，评级为“买入”。

泡泡玛特已成为中国新时代潮玩领军品牌，自2010年成立以来经历了初步摸索期、加速成长期，现已进入多元化发展阶段。

公司经过十余年的IP发掘、运营和渠道建设，综合竞争力突出。

2023年，公司营收为63.01亿元，归母净利润为10.82亿元，2018-2023年复合增速分别为65%和61%。

艺术家IP业务是公司核心业务和收入主要增量，销售渠道主要包括线下零售和线上渠道。

中国潮玩行业蓬勃发展，现代潮流玩具具备社交与情绪属性，主要面向年轻潮流人群。

根据弗若斯特沙利文的统计，2022年潮玩市场零售规模已达352亿元，2015-2022年复合增速为28%。

市场相对分散，2022年零售端CR5约24%，泡泡玛特市场份额约12%，较2019年提升3个百分点。

泡泡玛特的核心壁垒包括出色的IP发掘和运营能力，以及多元化的渠道布局。

公司通过成熟的外部艺术家发掘模式和内部PDC团队推出创新IP，并通过多样化产品创作和内容营销提升IP竞争力。

渠道方面，结合传统线下零售、线上电商、机器人门店和自建抽盒机平台，实现了高频的消费者触达。

自2021年起，公司推动港澳台及国际业务向线下零售转型，2022年以来出海业务收入加速增长，目前占比达30%。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利润分别为25.68亿元、38.58亿元和50.37亿元，对应EPS分别为1.91元、2.87元和3.75元。

2025年可比公司PE估值约31倍，考虑到业绩增速和ROE较高，给予2025年PE估值40倍，目标价124.57港元，评级为“买入”。

风险提示包括IP挖掘不及预期、行业竞争加剧、港澳台及国际业务推广不及预期，以及宏观消费不及预期的风险。