布鲁可：东兴证券-布鲁可-0325.HK-拼搭玩具，潜力无限-250814

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：布鲁可是拼搭角色类玩具龙头，凭借强大的IP矩阵和研发实力，未来成长潜力巨大。

公司持续扩展IP授权和产品线，渠道渗透空间广，海外市场增长迅速，预计未来业绩将快速增长，值得投资。

- 布鲁可是中国拼搭角色类玩具的龙头企业，凭借“奥特曼”和“变形金刚”等强大IP，2024年预计收入22.41亿元，净利率26.1%。

- 公司通过创新的产品设计和广泛的渠道布局，持续拓展市场，未来在国内外市场有广阔的成长空间。

- 预计2025-2027年营收将快速增长，给予公司“推荐”评级，但需关注新品拓展和市场开拓的风险。

布鲁可（0325.HK）是一家专注于拼搭角色类玩具的公司，成立于2014年。

公司已经建立了“授权+自有”双轮驱动的IP矩阵，并覆盖研发、生产和渠道的一体化布局。

2017年推出自有IP“百变布鲁可”，2022年新增“英雄无限”，并于2021年起获得奥特曼、变形金刚等50个全球IP的授权。

预计2024年公司收入为22.41亿元，其中授权IP占比81%，奥特曼和变形金刚贡献最大。

自有IP“英雄无限”增速较快。

渠道方面以线下经销为主，占比92%，线上占比7%，并已在北美和欧洲进行试销。

2024年经调整净利润预计为5.85亿元，净利率为26.1%。

创始人朱伟松持股47.9%，管理层稳定且具备丰富的玩具行业经验。

潮玩行业快速发展，上游IP及下游渠道是高价值环节。

全球玩具市场规模预计从2023年的7,731亿元增长到2028年的9,937亿元，复合增速为5.1%。

中国市场增速更快，预计2023-2028年CAGR为9.5%，规模将由1,049亿元增至1,655亿元。

拼搭角色类玩具是增速最快的细分市场，预计2023年全球规模为278亿元，中国规模为58亿元，到2028年将分别达996亿元和325亿元，CAGR为29%和41.3%。

在行业格局方面，布鲁可在全球市场的GMV为18亿元，占有6.3%的市场份额，位列行业第三。

公司凭借独特的产品设计、IP拓展和年龄拓展，未来成长潜力巨大。

研发团队及产品设计是公司的核心竞争力，2022年推出的拼搭角色类玩具通过“骨肉皮”的产品设计体系支撑了其产品力，推动公司逐渐成为品类引领者。

公司通过极致性价比渗透儿童用户群体，并借助IP扩张与新品类将目标人群从儿童延伸至成人及女性玩家。

渠道方面，2024年收入占比超90%，经销商数量从2020年的40家增至2024年上半年的511家，线下覆盖所有一二线城市及80%的三线及以下城市。

校边店等学生渠道仍有拓展空间，预计全可覆盖网点约50万家，目前仅覆盖15万家。

KA渠道和线上渠道也存在较大空间，公司计划增设直营旗舰店并拓展KA渠道。

海外收入预计在2024年增速超过500%，占比约3%，主要集中在亚洲和北美，已在多国设立子公司，凭借高知名度的IP及产品力，有望快速拓展经销商网络。

盈利预测方面，预计2025-2027年实现营收分别为41.75亿元、59.18亿元和77.29亿元，归母净利润为11.02亿元、16.21亿元和20.99亿元，对应的PE分别为25.68倍、17.45倍和13.48倍。

公司业绩快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示包括新品拓展不及预期、新市场开拓不及预期，以及国内外宏观经济不及预期。