乖宝宠物：天风证券-乖宝宠物-301498-23年境内收入高增长，看好自主品牌持续拓展！-240417

投资标的：乖宝宠物 推荐理由：公司自主品牌持续拓展，境内收入高增长，品牌力持续提升，海外去库存步入尾声。

预计未来净利润持续增长，具有投资潜力。

1、乖宝宠物公司在境内市场持续增长，自主品牌销售收入占比逐年提升，品牌力持续提升，销售渠道稳固。

2、海外去库存步入尾声，公司海外业务有望逐步恢复常态，Waggin’Train品牌在海外市场稳健运营。

3、投资建议维持“买入”评级，预计公司未来净利润将持续增长，但需注意国内市场竞争加剧、原材料价格波动等风险。

1. 2023年全年营业收入43.27亿元，yoy+27.36%；归母净利润4.29亿元，yoy+60.68%。

2. 2023Q4营业收入12.15亿元，yoy+33.50%；归母净利润1.14亿元，yoy+128.67%。

3. 2024Q1营业收入10.97亿元，yoy+21.33%；归母净利润1.48亿元，yoy+74.49%，毛利率达41.14%，同比提升6.94pct。

4. 公司2023年境内收入达28.63亿，增速39.38%，毛利率39.23%。

公司自有品牌销售收入占营业收入比重63.44%，自有品牌销售收入27.45亿元，同比增长34.15%。

境内收入占比由2022年的60.46%提升至2023年的66.17%，同比提升5.71pct。

5. 麦富迪品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅。

弗列加特也取得高速增长，打造了乖宝宠物品牌增长的第二曲线。

6. 公司品牌在淘宝上占据第3-10名位置。

公司在抖音投放精准，抖音渠道崛起快速，弗列加特摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂冠。

7. 公司直销渠道2023年毛利率为50.14%，高于经销渠道的32.33%及OEM/ODM模式的30.48%。

公司直销渠道占营业收入比重达28.56%，同比提升5.39pct。

8. 公司2023年境外收入达14.64亿，增速8.96%，毛利率32.17%。

海外宠物食品需求稳健，公司出口预计保持稳中有升。