德邦证券-2025年1~2月工业企业利润数据点评：政策传导显效，工企补库扩表-250327

1. 2025年1-2月规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，但增速相比2024年回升，显示出盈利状况稳定恢复。

2. 工业企业营业收入改善，利润率回落，库存增速结束连续回落，企业杠杆率上升，反映出内需回暖的潜力。

3. 当前经济已逐步进入“见龙在田”阶段，政策发力和结构调整有望增强经济韧性，投资者应对未来持乐观态度。

2025年1-2月工业企业利润数据点评显示，政策传导效果逐渐显现，工业企业补库和扩表趋势明显。

核心观点如下： 1. **整体经济表现**：规模以上工业企业营业收入持续改善，利润降幅较2024年收窄。

尽管春节等季节性因素影响，当前利润率仍处于2019年以来的低位，主要拖累因素为利润率。

2. **量、价、利润率分析**： - **量**：工业增加值同比增长5.9%，显示生产端韧性较强。

- **价**：PPI同比下降2.2%，持平于去年水平，受春节假期影响。

- **利润率**：营收利润率为4.53%，较去年回落，成本压力上升。

3. **行业利润结构**：采矿业、原材料工业、装备制造业和消费品制造业利润表现不一，装备制造业和原材料制造业利润由降转增，显示“制造立国”逻辑依然有效。

4. **库存周期**：实际库存增速结束三个月回落，反映出内需恢复的潜在可能性。

2025年，随着地产和消费对经济的影响减弱，内需回暖将是库存周期上行的关键。

5. **微观杠杆率**：工业企业负债增速高于资产增速，企业加杠杆意愿有望修复，资产负债率上升，表明企业融资环境改善。

6. **风险提示**：政策实施效果可能不及预期，国际地缘政治局势变化可能带来不确定性，数据间的可比性问题需谨慎分析。

总体来看，中国经济正在逐步进入“见龙在田”阶段，悲观叙事的拐点已现，未来经济预期有望调整。