中国通号：西南证券-中国通号-688009-轨交控制系统龙头，有望深度受益于更新改造-240505

投资标的：中国通号（股票代码：688009） 推荐理由：公司是轨交控制系统龙头，有望深度受益于更新改造，且在高铁弱电集成业务和城轨信号系统集成领域市占率领先。

未来相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性，预计未来三年归母净利润复合增速为9%，给予“买入”评级。

1. 中国通号作为轨交控制系统龙头，受益于更新改造，业务前景看好。

2. 公司24Q1业绩略低于预期，但铁路板块新签订单增长，未来有望加速释放更新改造需求。

3. 预计未来三年公司归母净利润复合增速为9%，给予“买入”评级，目标价8.75元。

1. 公司发布2024年一季报，24Q1营收65.1亿元，同比-13.1%，归母净利润6.04亿元，同比-10.8%；扣非归母净利润5.94亿元，同比-10.3%。

2. 24Q1业绩下滑，铁路板块新签订单增长。

3. 24Q1公司业绩承压，略低于预期。

4. 24Q1，铁路、城轨、海外、工程总承包业务分别实现营收35.6亿、16.2亿、1.8亿、11.4亿，分别同比-9.7%、-7.2%、-34.9%、-24.6%，整体略低于预期。

5. 24Q1公司合计新签订单113.6亿，同比-17.1%；其中铁路领域或受益于铁路投资上行，新签订单为39.85亿，同比+10.1%；城轨领域15.24亿，同比-55.4%；海外业务13.26亿，基本持平；工程总承包业务45.27亿，同比-15.2%。

6. 公司轨交控制系统业务订单周期较长，通常在2-3年，短期收入下滑或系交付节奏影响。

7. 24Q1公司综合毛利率为27.4%，同比+4.7pp，毛利率提升主要系公司低毛利的工程业务收缩、高毛利率的铁路领域业务营收增长，占比提升；净利率为10.95%，同比+0.6pp；期间费用率为15.6%，同比+3.8pp；其中，销量、管理、研发、财务费用率分别为2.7%、7.5%、5.8%、-0.4%，同比+0.4pp、+1.3pp，+1.7pp、+0.4pp，公司24Q1营收下滑，但公司业务偏项目制，费用支出相对固定，费用率整体略有提升。

8. 公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。

当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求有望加速释放。

9. 公司在高铁弱电集成业务方面市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率超37%，蝉联榜首，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。

10. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.2、42.0、45.2亿元，EPS分别为0.35、0.40、0.43元，未来三年归母净利润复合增速为9%。