招商证券：中原证券-招商证券-600999-2025年中报点评：代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进-250829

投资标的：招商证券（600999） 推荐理由：公司2025年上半年业绩稳中有进，代理买卖证券业务净收入增幅明显，股权融资和债权融资业务持续增长，资管业务协同发展，未来受益于政策导向，预计2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，维持“增持”评级。

- 招商证券2025年上半年营业收入105.20亿元，同比增长9.64%，归母净利润51.86亿元，同比增长9.23%。

- 代理买卖证券业务净收入同比增长66%，投行业务手续费净收入同比增长41.05%。

- 公司未来有望受益于政策导向，预计2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，维持“增持”评级。

- 风险提示包括市场环境转弱、股价波动及政策效果不及预期等。

招商证券在2025年上半年实现营业收入105.20亿元，同比增幅为9.64%；归母净利润为51.86亿元，同比增幅为9.23%；基本每股收益为0.56元，同比增幅为9.80%；加权平均净资产收益率为4.18%，同比增加0.10个百分点。

公司拟每10股派发现金红利1.19元（含税）。

在业务表现方面，2025年上半年公司经纪及资管业务净收入和利息净收入占比提高，而投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）及其他收入占比下降。

代理买卖证券业务净收入同比增长66%，合并口径的经纪业务手续费净收入同比增长44.86%。

股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比增长41.05%。

券商资管公私募业务协同发展，合并口径资管业务手续费净收入同比增长29.41%。

权益自营投资收益跑赢沪深300等主要指数，但固收自营投资收益同比下降，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比下降11.90%。

两融余额及质押规模保持平稳，合并口径利息净收入同比增长34.90%。

投资建议方面，报告期内代理买卖证券业务净收入增幅明显，股权融资业务在一级市场稳健复苏，债权融资业务持续增长，券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金业务同比扭亏为盈。

预计2025年和2026年的每股收益（EPS）分别为1.15元和1.21元，账面价值每股（BVPS）分别为14.00元和14.67元，按2023年8月28日收盘价19.31元计算，对应的市净率（P/B）分别为1.38倍和1.32倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示包括：权益及固收市场环境转弱可能导致公司业绩下滑；股价短期波动风险；资本市场改革的政策效果可能不及预期；超预期事件可能导致盈利预测与实际经营业绩偏差。