劲仔食品：国金证券-劲仔食品-003000-线下稳步扩张，收入韧性增长-250428

投资标的：劲仔食品（003000） 推荐理由：公司一季度营收同比增长10.27%，尽管净利润略有下降，但核心产品增速良好，线下渠道稳步扩张，毛利率保持稳定。

新兴渠道布局有望加速，预计未来三年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 劲仔食品2025年第一季度实现营收5.95亿元，同比增长10.27%，但归母净利润同比下降8.21%。

- 公司核心鱼制品和豆制品增速良好，线下渠道稳步扩张，线上渠道面临短期压力。

- 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注食品安全和市场竞争风险。

劲仔食品在2025年第一季度实现营收5.95亿元，同比增加10.27%；归母净利润为0.68亿元，同比下降8.21%；扣非净利润为0.53亿元，同比下降8.61%。

尽管春节错期影响，公司仍实现了10%的收入增长。

预计鱼制品和豆制品增速较好，但鹌鹑蛋受到竞争加剧的影响，增长压力略大。

在线下渠道方面，公司通过小包装和散称持续渗透终端，随着覆盖门店数量的扩张，线下保持稳健增长。

线上渠道则在持续调整产品结构，树立鹌鹑蛋中高端品牌定位，短期内线上增长面临压力。

公司通过内部优化对冲成本压力，25Q1毛利率为29.91%，同比下降0.11个百分点。

在原材料成本上涨的背景下，公司优化产品结构和提升供应链效率，维持了毛利率的相对稳健。

25Q1的销售、管理、研发和财务费率分别为13.36%、4.05%、1.98%和-0.37%，同比增加0.23、0.16、0.15和1.12个百分点，财务费率增长主要由于汇兑损益减少。

最终净利率为11.35%，同比下降2.28个百分点。

公司核心单品小鱼在细分领域保持第一，鹌鹑蛋品类的红利有望持续释放，其他优质品类也在补充货架，助力单点产出提升。

传统渠道的基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等新兴渠道有望加速布局，扩容空间看好。

预计2025至2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.8亿元和4.5亿元，分别增长10%、19%和18%，对应市盈率为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、新品放量不及预期以及市场竞争加剧风险。