华西证券-郁观海外系列之八：美国关税，或虎头蛇尾-250408

- 美国于4月3日推出对等关税，基准税率为10%，主要经济体的关税水平差异显著。

- 关税可能导致短期物价上涨和经济衰退预期升温，美联储的利率决策面临更高的不确定性。

- 对于中国的影响测算显示，关税可能使中国出口短期拖累约5个百分点，GDP直接影响约0.9%。

- 美国关税落地后，市场情绪可能受到冲击，债券表现相对占优，后期政策对冲可能利好风险资产。

本报告分析了美国近期推出的对等关税政策及其潜在影响。

4月3日，美国实施基准税率10%的关税，主要经济体中越南税率最高为46%，中国为34%。

此次关税依据1977年IEEPA法案，伴随国家紧急状态的宣布。

美国内部经济不确定性加剧，可能导致关税政策的变动。

在滞胀环境下，美联储面临利率决策的不确定性，关税带来的物价上涨可能成为一次性冲击，但企业定价行为的变化可能影响通胀预期，进而对后续通胀走势产生持续影响。

市场预期年内可能降息四次，但在通胀上行与经济增长放缓的背景下，利率政策面临较高不确定性。

预计美国可能在关税落地时推迟部分关税，以安抚市场。

从对中国的影响来看，54%的关税情景下，中国出口将受到显著拖累，预计短期内整体出口下降约5个百分点，对GDP的直接拖累约为0.9%。

此外，关税还可能影响转口贸易，预计对GDP的影响约为0.3%。

在资产定价方面，关税落地将经历两个阶段：第一阶段是市场情绪的冲击，导致风险偏好降低，债券表现较好；第二阶段是内部政策的对冲，可能使风险资产受益。

预计国内政策将优先采取宽货币措施，以应对经济压力。

风险提示方面，需关注国内财政和货币政策的超预期变化，以及美国关税政策的潜在超预期影响。