云音乐：开源证券-云音乐-9899.HK-港股公司信息更新报告：毛利率提升，会员规模扩展有望继续驱动业绩增长-250223

投资标的：云音乐（9899.HK） 推荐理由：公司毛利率提升及会员规模扩展推动业绩增长，预计2024年归母净利润同比增长113.2%。

丰富的版权音乐和独立音乐曲库为长期成长奠定基础，AI技术将助力音乐业务全流程，维持“买入”评级。

- 云音乐预计2024年营业总收入79.50亿元，归母净利润15.65亿元，毛利率提升至33.7%，维持“买入”评级。

- 版权音乐和独立音乐曲库不断丰富，积极拓展长音频内容，推动长期增长。

- 会员规模持续扩张，2024年会员订阅收入达44.59亿元，AI技术的应用有望进一步提升变现能力。

云音乐（9899.HK）在2024年的营业总收入预计为79.50亿元，同比增长1.1%；归母净利润预计为15.65亿元，同比增长113.2%；经调整净利润为17.00亿元，同比增长107.7%。

毛利率预计达到33.7%，同比提升7个百分点，主要得益于成本优化和内容授权费用的一次性调整。

公司对2025-2027年的业绩预测进行了上调，预计归母净利润分别为18.12亿元、20.12亿元和22.20亿元，对应的每股收益（EPS）为8.4元、9.3元和10.2元，当前股价对应的市盈率（PE）为16.1倍、14.5倍和13.2倍。

公司在版权音乐和独立音乐曲库方面持续丰富，2024年与JYP娱乐、KaKao娱乐、CJ娱乐等展开新合作，并寻求与欧美音乐人的版权合作。

截止2024年6月，平台注册独立音乐人超过77万，上传曲目约440万。

长音频内容的储备也在积极扩充，2024年平台每名用户的长音频平均收听时间同比增长35.8%。

在会员规模方面，云音乐通过增强产品体验和会员服务，推动在线音乐付费用户增加，预计2024年会员订阅收入达到44.59亿元，同比增长22%。

会员规模快速扩张，留存率、听歌时长及活跃度逐年提高，日活用户与月活用户的比例稳定在30%以上。

2025年，公司计划进一步提升用户体验，拓宽用户UGC互动场景，培育音乐社区，推动内容消费，同时在车载场景等音乐消费场景的拓展上也有望持续增长。

此外，云音乐已接入DeepSeek，计划基于DeepSeek-R1大模型整合自有AI技术，探索歌曲智能推荐、音乐资讯搜索、音乐人创作辅助等领域，以进一步打开变现空间。

风险提示方面，主要包括用户规模增长及付费率提升不及预期，以及行业竞争加剧等因素。

整体维持“买入”评级。