民生证券-2025年7月贸易点评：出口加速，7月外贸的三个“意外”-250807

- 7月中国出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，显示出外贸的韧性和超预期表现。

- 尽管对美出口再次转弱，但中国出口商积极开拓欧洲及新兴市场，推动整体出口回升。

- 进口增长主要由半导体等机电设备支撑，内生需求仍需政策支持，未来出口韧性可能更强，但需关注美国需求变化。

在2025年7月的外贸数据中，中国的出口增速意外上升至7.2%，而进口增速回升至4.1%。

这一现象打破了市场共识，主要驱动因素包括以下三个方面： 首先，对美出口在经历短暂回升后再次转弱，主要是由于中美关税的延期导致的“抢出口”效应逐渐消退。

尽管如此，转口贸易依然强劲，尤其是对东盟的出口维持高位。

其次，尽管对美和东盟的出口回落，中国对欧盟、拉美及非洲等市场的出口却显著上升。

这表明中国出口商正在加快开拓非美市场，以应对关税带来的压力，尤其是对欧洲市场的依赖加深。

最后，进口的超预期增长主要受半导体和机电设备的推动，与内生经济需求相关的原材料进口表现分化，部分大宗商品仍然疲软。

展望未来，尽管出口在短期内保持韧性，但内需的回升仍需政策支持。

美国需求的变化将是影响出口的重要因素，预计下半年出口可能会温和放缓，但整体风险不大。

风险提示包括政策不及预期、国内经济形势变化和出口波动等。