泽璟制药：东吴证券-泽璟制药-688266-创新进入收获期，ZG006及ZG005均有望成为BIC-250714

投资标的：泽璟制药（688266） 推荐理由：ZG006和ZG005均展现出优异的疗效和广阔的市场潜力，ZG006有望成为小细胞肺癌的基石疗法，ZG005在宫颈癌及肝癌领域具备重磅炸弹潜力。

公司重磅产品陆续上市，销售收入有望大幅增长，转型成功，未来前景乐观。

- 泽璟制药的ZG006和ZG005均展现出优异的疗效和市场潜力，有望成为小细胞肺癌和宫颈癌治疗的基石药物。

- 公司重磅产品陆续上市，预计销售收入将大幅增长，支持公司市值达到530亿元。

- 投资评级为“买入”，但需关注新药研发和销售进展的不确定性风险。

泽璟制药（688266）正进入创新产品的收获期，ZG006和ZG005有望成为重要的产品。

ZG006是一种新颖的DLL3三抗，针对小细胞肺癌（SCLC）展现出优异的疗效数据，2025年ASCO的数据表明其在三线及以上SCLC的Ⅱ期剂量优化试验中，10mg与30mg组的客观缓解率（ORR）分别为62.5%和58.3%，疾病控制率（DCR）分别为70.8%和66.7%。

ZG006还在神经内分泌癌患者中展示了显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，未来将开展针对后线SCLC及一线联合的注册临床，预计国内销售峰值约为20亿人民币，海外销售峰值约为30亿美金。

ZG005是一种PD-1/TIGIT双抗，在未接受过免疫检查点抑制剂治疗的二线及以上宫颈癌患者中，20mg/kg组的确认ORR为40.9%，DCR为68.2%；在一线晚期宫颈癌患者中，20mg和10mg/kg组的未确认ORR分别为82.1%和65.4%，DCR分别为96.4%和96.2%。

预计ZG005在宫颈癌及肝癌适应症的国内销售峰值约为30亿人民币，并且与化疗、ADC、TCE等治疗手段具备广泛的联用潜力。

公司重磅产品陆续上市，进入商业化新阶段。

吉卡昔替尼在骨髓纤维化适应症上成功获批，其最佳脾缓解率为80.9%；重组人凝血酶展现出良好的临床止血效果，已与远大生命达成独家商业化合作；多纳非尼在肝癌及RAIR-DTC适应症均纳入医保，销售额稳健增长；重组人促甲状腺激素（rhTSH）已递交上市申请，填补甲状腺诊疗空白，并与德国默克达成独家商业化合作。

公司预计已商业化产品的合计销售峰值为50亿元，在研核心产品的国内销售峰值约为60亿元，ZG006的海外销售峰值约为30亿美金，支撑公司市值达到530亿元。

预计2025-2027年收入分别为8.18亿、17.14亿和28.46亿元，对应的市值PS为41倍、19倍和12倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括新药研发进展不及预期、药品销售不及预期及海外交易不及预期的风险。