航发控制：天风证券-航发控制-000738-税收及价格调整影响业绩；受益大飞机/通航/无人机等发展-250507

投资标的：航发控制（000738） 推荐理由：公司在航空发动机及燃气轮机控制系统领域具备明显的市场优势，持续推进自主创新与战略转型，受益于大飞机、通航和无人机等需求增长，长期发展空间广阔。

调整2025-2027年收入和净利润预测，维持“持有”评级。

- 公司2025年一季度营收和净利润同比下降，主要受税收政策和产品价格调整影响，毛利率和净利率也显著下降。

- 2024年实现收入增长，航空发动机及燃气轮机控制系统仍为主要收入来源，未来将受益于大飞机、通航和无人机等领域的发展。

- 调整2025-2027年营业收入和净利润预测，维持“持有”评级，风险包括下游需求不及预期和新品研制进度滞后。

航发控制（股票代码：000738）在2025年第一季度实现营收13.5亿元，同比下降4.7%；归母净利润为1.5亿元，同比下降43.6%。

收入下降主要受到税收政策调整及部分产品价格调整的影响，净利润下降则是由于收入减少以及折旧和科研项目成本摊销增加等因素。

2025年第一季度的毛利率为25.1%，同比减少7.80个百分点，净利率为11.0%，同比减少7.49个百分点。

公司在研发方面持续投入，2025年第一季度期间费用率同比增加0.48个百分点至11.1%。

销售费用率同比减少，管理费用率和研发费用率均有所增加。

经营活动净现金流显著改善，达到4.6亿元，主要原因是销售回款增加和到期票据支付减少。

回顾2024年，公司实现收入54.81亿元，同比增长2.95%；归母净利润7.50亿元，同比增长3.26%。

航空发动机及燃气轮机控制系统是主要收入来源，2024年收入为48.8亿元，占总收入的89.1%，毛利率同比增加。

境内收入占比较高，达到93.3%。

公司2025年目标收入为53亿元，预计将处于新老产品过渡期。

公司坚持军、民、燃协同发展，商用发动机研制进展顺利，积极推动大飞机、通航和无人机动力控制的自主研制与产业化。

盈利预测方面，调整2025-2027年的营业收入分别为53.16亿元、59.20亿元和67.31亿元；归母净利润为7.25亿元、8.15亿元和9.27亿元。

对应的市盈率分别为32.97倍、29.32倍和25.78倍，评级调整为“持有”。

风险提示包括下游需求不及预期、新品研制进度不及预期及产品降价风险。