基础化工行业：德邦证券-三氯蔗糖行业专题报告：供给协同默契空前，内外共振需求稳健-250310

- 三氯蔗糖行业供给协同增强，未来扩产受政策限制，行业竞争环境趋于有序，预计2025年自律限产将加强。

- 需求方面，三氯蔗糖替代传统甜味剂的趋势加速，内外需稳健，出口增长可期。

- 预计2025-2026年供需紧平衡，行业毛利率回升，金禾实业等头部企业业绩弹性突出，建议关注。

本报告分析了三氯蔗糖行业的供需状况及未来趋势。

供给方面，经历了2021-2022年的扩产周期后，行业面临供大于求的局面。

由于三氯蔗糖被列为“高污染”产品，未来扩产将受到严格监管，供给压力有望缓解。

行业寡头格局强化，头部企业的扩产集中，CR3市场份额上升至83.33%。

预计2024年行业总产量将减少至19928吨，同比下降8.34%。

需求方面，三氯蔗糖作为新一代代糖，正在加速替代传统甜味剂，消费量年均增长20.3%。

内需和外需均保持稳健，2024年内需饮料生产预计增长4.9%，而出口量将增长13.9%。

尽管存在贸易政策的不确定性，但中国在三氯蔗糖的性价比优势将继续支持出口。

结论是供需紧平衡或将延续，赋予企业较大业绩弹性。

预计2025-2026年供需差为-223/148吨，行业毛利率已从负值回升至50%以上。

建议关注金禾实业，风险包括涨价持续性、贸易摩擦及下游需求不及预期。

投资标的：金禾实业 推荐理由： 1. 行业供给方面，三氯蔗糖的扩产周期已告一段落，未来扩产行为将受到严格监管，供给过剩压力有望缓解，行业竞争环境更加有序，盈利底部更易于达成自律限产保价。

2. 作为行业头部企业，金禾实业在限产操作中表现积极，预计2025年自律协同力度将超预期，进一步增强其市场地位。

3. 需求方面，三氯蔗糖作为安全性高的甜味剂，正在加速替代其他低甜价比的甜味剂，消费量持续增长，内外需稳健。

4. 金禾实业在价格上涨时，业绩弹性显著，假设销量在10000吨，价格每上涨1万元/吨，公司理论业绩增厚幅度可达0.75亿元，显示出良好的盈利能力和市场潜力。