开源证券-兼评4月经济数据：关税下的经济答卷，韧性趋显，供需结构待改善-250519

1. 4月经济数据显示，工业和服务业增速仍较高，但供需结构不佳，尤其是工业企业的产销率处于历史低位。

2. 房地产投资降幅扩大，制造业受关税影响，企业投资意愿减弱；基建投资在超长债发行的支持下有望保持高增速。

3. 消费增速放缓，尤其是以旧换新政策的边际效用下降，整体经济韧性面临挑战，需加强内需政策以应对国际不确定性。

本报告分析了4月份的经济数据，主要从宏观经济、供需结构、投资和消费等方面进行了评估。

首先，宏观经济方面，尽管外部冲击加大，工业生产仍保持较快增长，但供需结构不佳，工业增加值同比下降1.6个百分点至6.1%。

服务业生产小幅下滑，主要受到租赁商务服务和批发零售的拖累。

在投资方面，房地产市场投资降幅扩大，销售出现降温迹象，尽管整体市场止跌回稳，但仍需政策支持。

制造业受到关税影响，企业投资扩产意愿减弱，部分行业增速回落。

基建投资有望维持高增速，超长债发行高峰将为基建提供资金支持。

消费方面，社零增速受到基数效应影响，表现偏弱，尽管以旧换新政策在短期内有所成效，但后续效果可能减弱，尤其在汽车等领域。

总体来看，尽管经济数据展现出一定韧性，实现全年5.0%的经济增长目标的难度有所降低，但国内需求普遍走弱，供需结构不佳，且面临国际经济不确定性。

建议适时加大内需政策力度，强化国内大循环，以应对外部风险。

风险提示包括政策变化超预期和美国经济超预期衰退。