西南证券-4月社融数据点评：政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势-250514

社融增速稳中有升，但4月信贷增量显著低于市场预期，主要受到季节性因素和外部环境影响。

政府债务融资仍是社融扩张的主要力量，企业信贷表现偏弱，而居民中长期信贷需求有所回暖。

人民币存款减少，但M2增速回升，后续政策宽松有望稳定社融增长。

4月社融数据点评显示，社融增速稳中有升，信贷呈现“小月”走势。

2025年1-4月社融存量同比增长8.7%，增速较1-3月份提升0.3个百分点。

4月社会融资规模增量为11585亿元，较3月显著下降，符合“小月”特征，但低于市场预期。

主要原因是去年同期低基数和政府债发行放缓。

4月人民币贷款增加844亿元，为去年8月以来最低，同比减少2505亿元。

社融结构上，政府债券依然是主要支撑力量，新增人民币贷款占社融增量的比重降至约7.29%。

直接融资显著增长，新增12494亿元，同比多增11538亿元，政府债新增9762亿元，占比约84.3%。

企业债券融资平稳，科技创新债券发行加快。

表外融资同比增加，但表内票据出现较明显的“跷跷板”效应。

企业信贷表现偏弱，居民中长期信贷同比增加。

企业贷款增加6100亿元，主要来源于票据融资，短期贷款和中长期贷款均有所减少。

居民贷款减少5216亿元，短期贷款和中长期贷款同比均减少，但二手房成交保持增长，为居民中长贷提供支撑。

人民币存款同比减少，M2增速走高。

4月人民币存款减少4400亿元，居民和企业存款意愿增强。

4月末M2同比增长8%，M1增长1.5%。

后续随着货币政策的落地，M2有望继续温和上行。

总体来看，政府债融资仍为社融主要增长项，企业信贷需求偏弱，但居民消费信贷有望逐步回升。

风险提示方面，需关注国内政策落地节奏和美国关税政策变化。