曼卡龙：华西证券-曼卡龙-300945-深耕珠宝首饰垂类赛道，线上线下增速亮眼-250427

投资标的：曼卡龙（300945） 推荐理由：公司2024年营业收入同比增长22.55%，线上线下协同发展，电商收入占比54.83%。

品牌影响力持续提升，产品结构优化，未来增长可期。

预计2025-2027年营业收入和净利润稳健增长，维持“增持”评级。

- 曼卡龙在2024年实现营业收入23.57亿元，同比增长22.55%，归母净利润9612.51万元，同比增长20.02%，显示出良好的增长势头。

- 线上业务持续增长，2024年电商收入占营收54.83%，线下门店运营能力提升，省外收入大幅增长87.28%。

- 公司通过精准的品牌定位与全渠道协同发展，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。

曼卡龙（300945）在珠宝首饰行业持续深耕，线上线下增速显著。

2024年，公司实现营业收入23.57亿元，同比增长22.55%；归母净利润为9612.51万元，同比增长20.02%。

公司计划派发现金红利，每10股派发1.40元，现金分红比例为38.17%。

2025年一季度，公司实现收入7.14亿元，同比增长42.87%；归母净利润4301.46万元，同比增长33.52%。

线上渠道方面，电商业务收入达到12.93亿元，同比增长40.76%，占总营收的54.83%。

天猫渠道的销售收入为8.53亿元，同比增长32.23%。

2025年一季度，线上业务收入为2.83亿元，同比增长60.80%。

线下渠道中，直营店收入为2.66亿元，同比增长36.50%；专柜收入4.09亿元，同比下降4.52%；加盟渠道收入3.79亿元，同比增长2.12%。

截至2024年末，公司共有235家终端门店，新增67家。

在盈利能力方面，2024年公司的毛利率为13.38%，同比下降1.26个百分点；2025年一季度毛利率为15.78%，同比下降1.39个百分点。

销售费用率和管理费用率持续优化，2024年分别为5.8%和2.9%。

2024年净利率为4.11%，2025年一季度为6.02%。

公司核心产品系列包括凤华系列、黄金戒指系列等，致力于打造以年轻审美为标识的品牌。

营销策略方面，结合国潮与轻奢时尚，品牌影响力不断提升，特别是在小红书平台的表现突出。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为29.8亿元、36.9亿元和44.8亿元，归母净利润为1.31亿元、1.62亿元和1.92亿元。

根据2025年4月25日的收盘价12.25元，PE分别为25倍、20倍和17倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期及金价波动等。