有色金属行业：民生证券-有色金属行业深度研究：海外黄金股观察系列之十，金罗斯黄金，后起之秀-241128

- 金罗斯黄金是全球第八大黄金企业，通过并购不断扩张，矿山遍布北美、南美和非洲。

- 黄金业务占公司营收的95%，近年来利润波动，成本持续上升，未来资本开支将增加。

- 重点发展GreatBear项目，预计未来产量和成本控制将得到改善，但需警惕地缘政治和市场风险。

金罗斯黄金是全球第八大黄金企业，成立于1993年，经过多次并购，现总部位于加拿大。

公司在北美起家，现拥有6座在产矿山，业务扩展至非洲和南美。

2022年，因俄乌冲突影响，金罗斯的营收和利润有所下降，但随后恢复。

黄金营收占比达到95%。

2020年金价上涨时，归母净利润同比增长87%，但之后因成本上升和地缘政治因素波动明显。

公司资产负债表健康，资产负债率稳定在40%左右，2023年资本开支增加50%，主要用于GreatBear项目。

截至2023年底，公司黄金权益储量为2275.7万盎司，白银权益储量为2365.3万盎司。

黄金产量呈下滑趋势，从2018年的75.7吨降至2023年的64吨，白银产量持续增加。

全维持成本从2018年的959美元/盎司上升至2023年的1284美元/盎司。

展望未来，金罗斯聚焦勘探增储，重点发展GreatBear项目。

预计2024年黄金产量为2.1百万盎司，生产销售成本为1020美元/盎司，资本支出预计为1050百万美元。

GreatBear项目预计将显著提升公司的产量和降低成本。

风险方面，主要包括地缘政治风险、项目投产不及预期的风险和金属价格波动风险。

投资标的：金罗斯黄金（Kinross Gold） 推荐理由： 1. 行业地位突出：金罗斯黄金是全球第八大黄金企业，前身可追溯至1993年，通过持续并购和资源扩张，形成了强大的市场地位。

2. 经营稳健：尽管2022年受俄乌冲突影响，公司营收和利润有所下降，但整体经营表现稳定，黄金营收占比高达95%。

3. 健康的资产负债表：公司资产负债率维持在40%左右，未来资本开支增加主要用于Great Bear项目的发展，显示出良好的财务管理能力。

4. 资源多元化：公司的矿山分布在北美、南美和非洲，黄金权益储量达到2275.7万盎司，具备较强的资源基础。

5. 未来增长潜力：公司聚焦勘探增储，重点发展Great Bear项目，预计将显著提升产量和降低成本，前景乐观。

6. 成本控制能力：尽管金银成本上升，但公司通过优化项目管理和资源配置，有望进一步改善成本控制水平。

风险提示：需关注地缘政治风险、项目投产不及预期的风险以及金属价格波动风险。