视源股份：华西证券-视源股份-002841-国内教育业务回暖，机器人布局实现突破-250910

投资标的：视源股份（002841） 推荐理由：公司国内教育业务回暖，希沃产品线表现优异，机器人领域实现新突破。

预计未来收入和净利润增长，维持“增持”评级，具备良好的投资价值。

风险包括下游需求波动和行业竞争加剧。

- 视源股份2025年上半年收入同比增长4%，但归母净利润下降20%，主要受研发投入增加和原材料成本波动影响。

- 国内教育业务回暖，希沃系列产品表现突出，四足机器人和商用清洁机器人布局取得新突破。

- 调整盈利预测，预计未来三年收入和净利润将有所增长，维持“增持”评级，但面临多项风险因素。

视源股份（002841）发布了2025年半年报，报告显示25H1营业收入为106亿元，同比增长4%；归母净利润为4.0亿元，同比下降20%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比下降40%。

在25Q2，营业收入为56亿元，同比下降1%；归母净利润为2.4亿元，同比下降26%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比下降45%。

从收入端来看，国内教育业务在H1实现收入17亿元，同比增长14%，受益于教育场景的持续深耕及多产品策略，希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%。

液晶显示主控板卡收入为31亿元，同比下降7%，主要受电视客户出货量下降影响。

家用电器控制器收入为13亿元，同比增长66%，得益于海内外订单的增长。

海外业务收入为19亿元，同比下降18%，受ODM业务短期承压，但海外自有品牌增长为长期发展注入动能。

机器人领域方面，公司推出了自研的工业级四足机器人MAXHUBX7，并在电力等行业场景实现应用，同时商用清洁机器人在欧洲、东南亚及日本市场实现良好增长。

利润方面，H1毛利率为20.5%，同比下降1.7个百分点，净利率为4.2%，同比下降0.8个百分点。

Q2毛利率为20.4%，同比下降2.2个百分点，净利率为4.7%，同比下降0.9个百分点。

毛利率下降主要受原材料价格波动和收入结构变动影响，利润下滑则是由于毛利额略有下降及研发投入增加等因素。

费用率方面，H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.9%、0.6%、上升0.3%、上升0.6%。

Q2费用率同样呈现类似趋势。

投资建议方面，预计2025-2027年公司收入分别为244、277、313亿元，归母净利润为10.6、12.3、14.8亿元，对应EPS分别为1.52、1.76、2.13元。

以2025年9月10日收盘价38.48元计算，对应PE分别为25、22、18倍，维持“增持”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨及港口堵塞导致货物交付不及时、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。