白云山：信达证券-白云山-600332-公司深度报告：华南医药消费龙头稳健增长，盈利能力持续优化-240625

投资标的：白云山(600332) 推荐理由：1. 健康大南药、大商业和大健康的三大业务稳健发展，占比约为14.72%、14.42%和69.87%。

2. 王老吉持续构筑核心竞争力，控费维价提升盈利能力。

3. 大南药板块中药化药均衡发展，OTC品牌驱动稳健增长。

4. 大商业结构优化实现高质量发展，盈利能力有望持续提升。

预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3%,归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元。

1. 白云山是华南地区医药行业龙头，业务涵盖保健饮料、医药健康和商业，三大业务占营收比例约为14.72%、14.42%、69.87%。

2. 大健康业务主要是凉茶饮料，王老吉持续构筑核心竞争力，控费维价提升盈利能力，预计24-26收入有望维持8%左右CAGR。

3. 大南药业务中药化药均衡发展，OTC品牌驱动稳健增长，消渴丸、金戈等大单品持续发力，有望带动公司大南药板块5-10%稳健增长。

4. 大商业业务整体和局部业务结构同时优化，盈利能力提高，净利率从2018年的0.86%提升至2023年的1.21%。

预计公司2024-2026年营业收入同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3%，归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元，给予“买入”评级。

1. 公司业务涵盖保健饮料、医药健康和商业，是华南地区医药行业龙头。

2. 公司2023年营收达755亿元，大健康、大南药和大商业三大业务占比分别为14.72%、14.42%、69.87%。

3. 公司大健康业务营收约111.2亿，净利率由2016年的5.52%提升至2023年的14.58%。

4. 公司大南药板块营收108.9亿，中药占比57.59%，化药占比42.41%。

5. 公司大商业板块营收527.6亿，净利率从2018年的0.86%提升至2023年的1.21%。

6. 预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元，归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元。

7. 给予公司“买入”评级。