滔搏：开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：FY2025全年派息率135%，加码跑步及户外赛道-250523

投资标的：滔搏（6110.HK） 推荐理由：FY2025持续高派息率135%，尽管收入和净利润有所下降，但公司通过新品合作加码跑步及户外赛道，线上收入增长显著，库存管理有效，未来前景乐观，维持“买入”评级。

- 滔搏FY2025全年收入270.1亿元，归母净利润12.86亿元，派息率高达135%，维持“买入”评级。

- 公司在跑步及户外赛道加码布局，新品库存待优化，线上销售增长显著，直营线上占比提升至30-40%。

- 毛利率承压但费用控制有效，预计FY2026-2028净利润分别为13.2亿、15.9亿和18.5亿元，经营能力逐步改善。

滔搏（6110.HK）发布了FY2025的财务报告，全年收入为270.1亿元，同比下降6.6%，归母净利润为12.86亿元，同比下降41.9%。

公司维持高派息，全财年派息率为135%，过去六年的累计派息率为104.2%。

由于行业促销氛围和品牌客户去库存的影响，公司新品库存占比仍需优化，因此下调了FY2026-2027的盈利预测，并新增FY2028的盈利预测，预计归母净利润分别为13.2亿元、15.9亿元和18.5亿元。

当前股价对应的市盈率（PE）为13.4倍、11.1倍和9.5倍。

公司在全渠道零售及库存管理方面采取了有效措施，预计短期折扣有望随主力品牌新品占比提升而改善。

长期来看，公司通过新合作模式加码跑步及户外赛道，Norda、Soar及Norrona等品牌有望提供广阔的品类空间。

FY2025的主力品牌收入为233.1亿元，占比86.3%，其他品牌收入为35.0亿元。

直营线上收入实现双位数增长，线上收入占比提升至30-40%。

截至FY2025，门店数为5020家，同比下降18.3%，线下同店客流下滑双位数，主要以主力品牌的主力店型及专业垂类品牌新市场布局为主。

FY2025的毛利率为38.4%，同比下降3.4个百分点，期间费用率为33.1%，微升0.3个百分点。

存货为60亿元，存货周转天数为134.9天，库销比有所改善，净现金同比增长20%至37.6亿元，为归母净利润的2.6倍。

风险提示包括消费者信心恢复、国际品牌恢复及新品牌合作不达预期。

整体维持“买入”评级。