上海复旦：第一上海-上海复旦-1385.HK-存量市场竞争激烈，FPGA产品毛利率阶段性承压（繁体）-241202

投资标的：复旦微电子（1385.HK） 推荐理由：公司在智慧电表和FPGA业务上具备增长潜力，尽管面临存量市场竞争压力，预计未来收入和净利润将稳步增长。

目标价16.00港元，相较现价有4.9%的上升空间，维持持有评级。

- 上海复旦在2024年第三季度收入8.9亿元，同比下降5.5%，毛利率降至52.1%，主要受存量市场竞争激烈和产品价格下调影响。

- FPGA及其他芯片销售收入8.8亿元，同比下降3.7%，预计毛利率将调整至75%。

- 智慧电表业务因招标需求增长28.9%，未来三年收入CAGR预期为5.1%，净利润CAGR为9.1%，目标价调整至16.00港元，维持持有评级。

公司2024年第三季度实现收入8.9亿元，同比下滑5.5%。

各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.1亿元、非挥发性记忆体2.4亿元、智慧电表芯片1.0亿元、FPGA及其他芯片3.2亿元、测试服务收入0.2亿元。

毛利率为52.1%，同比下降7.7个百分点，环比下降4.2个百分点，主要由于存储和MCU产品单价下降。

营业利润为0.7亿元，同比下降65.4%。

归母净利润为0.79亿元，扣非归母净利润为0.76亿元，同比下降59.8%。

扣非每股收益为0.10元，去年同期为0.23元。

由于存量市场竞争激烈，公司各类业务持续承压，FPGA毛利率略有下滑。

2024年前九个月FPGA及其他芯片销售收入为8.8亿元，同比下滑3.7%。

FPGA产品毛利率预计将调整至75%。

智慧电表业务因招标需求提升，同比增涨28.9%，收入达到3.2亿元。

公司在汽车电子、智慧家具等领域积极布局，55nm和90nm嵌入式快闪记忆体工艺已完成流片。

目标价调整至16.00港元，维持持有评级。

预计未来三年收入CAGR为5.1%，对应净利润CAGR为9.1%。

使用PE估值法，给予公司2025年利润的16倍PE。

风险因素包括产品销售状况不及预期、产品价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能受限风险。