新乳业：光大证券-新乳业-002946-2024年报及2025年一季报点评：低温业务增势良好，盈利能力持续提升-250506

投资标的：新乳业（002946） 推荐理由：公司低温业务增势良好，盈利能力持续提升，2024年归母净利润同比增长24.80%。

电商渠道表现积极，毛利率上升，预计2025年及2026年净利润保持增长，维持“买入”评级。

- 新乳业2024年年报显示营业收入略降，但归母净利润增长显著，盈利能力持续提升。

- 低温业务表现良好，电商渠道增长迅速，毛利率有所改善。

- 预计未来盈利能力将继续增强，维持“买入”评级。

新乳业发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润5.38亿元，同比增长24.80%；扣非归母净利润5.79亿元，同比增长24.47%。

2024年第四季度营业收入为25.16亿元，同比下降9.94%；归母净利润0.64亿元，同比增长28.08%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降2.25%。

2025年第一季度实现营业收入26.25亿元，同比增长0.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长48.46%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长40.35%。

在产品方面，2024年液态奶、奶粉和其他产品的营收分别为98.36亿元、0.71亿元和7.58亿元，液态奶同比增长0.83%，奶粉下降9.63%，其他产品下降34.27%。

低温鲜奶和低温酸奶收入实现中高个位数增长，高端鲜奶及低温调制乳品类收入实现双位数增长。

新品贡献营收占比维持在双位数。

在地区方面，2024年西南、华东、华北、西北和其他区域的营收分别为38.29亿元、30.66亿元、9.23亿元、12.66亿元和15.82亿元，华东区域低温品类占比较高，整体表现稳健。

在渠道方面，2024年直营和经销渠道的营收分别为62.25亿元和36.82亿元，电商渠道实现营收11.61亿元，同比增长31.93%。

毛利率方面，2024年全年、2024年第四季度和2025年第一季度的毛利率分别为28.36%、25.99%和29.50%。

费用方面，销售费用率和管理费用率有所波动，整体归母净利率在逐步提升。

子公司中，四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业和青岛琴牌2024年的净利润率分别为7.13%、4.60%、6.37%和6.77%。

预计2025年盈利能力有望改善。

盈利预测方面，2025年归母净利润预测维持在6.71亿元，2026年上调至8.03亿元，新增2027年归母净利润预测为9.16亿元；对应2025-2027年EPS为0.78元、0.93元和1.06元，当前股价对应P/E分别为21倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括动销恢复低于预期、原材料成本波动和核心产品增长不达预期。