华润三九：东吴证券-华润三九-000999-2024年年报点评：核心业务保持稳健，持续深入中药产业链条的融合布局-250316

投资标的：华润三九（000999） 推荐理由：公司核心业务稳健增长，2024年营收和净利润均实现较高增长，CHC和处方药业务表现良好。

同时，战略并购天士力将增强其在中药产业链的布局，带来中长期增长潜力，维持“买入”评级。

- 华润三九2024年实现营收276.17亿元，归母净利润33.68亿元，业绩整体符合预期，核心业务稳健增长。

- CHC业务和处方药业务均实现良好增长，传统国药业务则有所回落，毛利率略有下滑但净利率逐步回升。

- 公司拟收购天士力28%股份，进一步深化中药产业链布局，维持“买入”评级，预计中长期增长势能良好。

华润三九（000999）2024年年报显示，公司实现营收276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%。

单季度Q4，营收78.76亿元，同比增长28.47%；归母净利润4.08亿元，同比下降9.39%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降10.27%。

整体业绩符合预期。

在业务方面，CHC（消费者健康产品）业务实现营收124.82亿元，同比增长14.13%；处方药业务营收60.06亿元，同比增长15.04%；传统国药业务营收52.13亿元，同比增长7.33%。

毛利率方面，CHC业务毛利率为60.86%，处方药业务毛利率为47.51%，传统国药业务毛利率为64.02%。

整体毛利率下滑至51.86%，但销售净利率提升至13.68%。

公司战略上，拟收购天士力28%股份，已获国资委批准，待股东大会审议批准后实施，天士力将成为控股子公司，预计将与华润三九在创新研发和智能制造上形成互补。

盈利预测方面，2025和2026年的归母净利润预测分别下调至38.34亿元和44.09亿元，2027年预计为50.30亿元。

当前市值对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括产品放量不及预期、政策风险、市场竞争加剧风险及并购整合进度不及预期等。