哔哩哔哩：天风证券-哔哩哔哩-BILI.US-利润端超预期，游戏和广告业务增长强劲-250827

投资标的：哔哩哔哩（BILI.US） 推荐理由：公司2025Q2财报超预期，游戏及广告业务强劲增长，实现扭亏为盈。

长期受益于“自研精品，全球发行”战略，预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 哔哩哔哩2025Q2财报显示收入73.4亿元，调整后净利润5.6亿元，超出市场预期，扭亏为盈。

- 移动游戏和广告业务强劲增长，分别同比增长60%和20%，推动整体业绩提升。

- 公司持续优化成本和运营，未来有望受益于“自研精品，全球发行”战略，维持“买入”评级。

公司发布2025Q2财报，收入为73.4亿元，基本符合彭博一致预期。

经调整净利润为5.6亿元，超出彭博一致预期8.1%。

用户端数据：DAU为1.09亿，MAU为3.63亿，MPU为3100万，用户日均使用时长为105分钟。

创作者端方面，本季度获得收入的UP主数量约200万，粉丝数超过1000/10000/100000/1000000的UP主数量同比增长超20%。

通过广告获得收入的UP主数量同比增长19%，通过直播获得收入的UP主数量同比增长49%。

分业务看，移动游戏收入为16.1亿元，同比增长60%，主要得益于《三国：谋定天下》的持续表现及其他两款游戏的稳定贡献。

广告收入为24.5亿元，同比增长20%，主要由于效果广告收入强劲增长，eCPM同比提升超10%。

VAS收入为28.4亿元，同比增长11%，由于直播和其他增值服务收入增加。

IP及衍生品收入为4.4亿元，同比下降15%，但毛利率同比提升。

营业成本为46.6亿元，其中收入分成成本为29.7亿元，毛利润为26.8亿元，毛利率达36.5%。

公司认为降本增效成果显著，长期有望受益于“自研精品，全球发行”战略，建议关注商业化进程。

预测2025-2027年收入分别为301/326/356亿元，Non-GAAP净利润为23/33/46亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括DAU/MAU增长速度不及预期，监管政策趋严等。