山煤国际：山西证券-山煤国际-600546-量价下行影响业绩，关注下半年产量恢复-240902

投资标的：山煤国际（600546） 推荐理由：公司预计2024-2026年EPS分别为1.68、1.79、1.94元，对应动态PE较低。

随着下半年煤炭产量恢复及价格回升，毛利率仍高，未来分红比例提升，具备中长期投资价值，给予“增持-A”评级。

- 山煤国际2024年上半年业绩大幅下滑，营业收入同比减少32.01%，归母净利润下降58.11%。

- 自产煤产量和价格双降，主要受山西煤炭安监及生态治理影响，但下半年产量有望恢复。

- 公司预计2024-2026年EPS持续增长，估值相对偏低，建议“增持-A”评级，关注风险因素。

根据上述信息，以下是提取的关键内容： ### 事件描述 - **公司**: 山煤国际 (600546) - **2024年半年度报告**: - 营业收入: 140.57亿元，同比下降32.01% - 归母净利润: 12.91亿元，同比下降58.11% - 扣非后归母净利润: 13.80亿元，同比下降55.68% - 经营活动产生的现金流量净额: 23.81亿元，同比下降16.99% - 基本每股收益: 0.65元，同比下降58.06% - 加权平均ROE: 8.01%，同比减少11.63个百分点 ### 事件点评 - **自产煤量与价格**: - 自产煤产量: 1538.12万吨，同比下降27.4% - 销量: 2083.09万吨，同比下降22.71% - 自产煤吨煤售价: 685.92元/吨，同比下降6.11% - 毛利率: 55.25%，同比降低6.58个百分点 - **贸易煤情况**: - 贸易煤销量: 891.34万吨，同比增加17.77% - 贸易煤平均吨煤售价: 626.02元/吨，同比下降23.69% - 毛利率: 2.94%，同比降低1.69个百分点 - **原因**: 自产煤产销量下降主要因山西煤炭安监及黄河流域生态治理影响。

### Q2数据 - 自产煤产量: 786.66万吨，同比下降25.5%，环比增长4.68% - 销量: 645.6万吨，同比下降33.27%，环比增长18.21% - 吨煤售价: 705.89元/吨，同比上升6.65%，环比上升6.58% - 毛利率: 56.69%，同比下降4.57个百分点，环比上升3.25个百分点 ### 未来展望 - **产能核增**: 新增产能300万吨，预计下半年贡献产销增量。

- **煤炭产能利用率**: 自2024年7月以来，山西省煤炭产能利用率恢复。

- **公司参与新资源竞标**: 未来产能成长空间可期。

### 投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为1.68、1.79、1.94元。

- 对应动态PE分别为6.9、6.5、6.0倍，估值相对偏低。

- 公司承诺2024-2026年分配股息不少于当年可供分配利润的60%。

### 风险提示 1. 宏观经济增速不及预期风险 2. 煤炭产量释放不及预期风险 3. 煤炭价格超预期下行风险 4. 安全生产风险 ### 投资评级 - 继续给予“增持-A”投资评级。