上峰水泥：天风证券-上峰水泥-000672-水泥主业承压，“两翼”战略稳步推进-240425

投资标的：上峰水泥 推荐理由：公司实施“一主两翼”发展战略，水泥主业承压但有望逐步好转，同时骨料环保物流和新经济投资业务稳步推进，内部协同效应有望持续加强，具备投资潜力。

1. 上峰水泥23年业绩下滑，主要受水泥价格下滑影响，但预计未来水泥主业盈利有望逐步好转。

2. 公司实施“一主两翼”发展战略，骨料、环保和新能源业务持续稳步推进，有望带来业绩增长。

3. 考虑到公司业绩下滑，投资评级维持“买入”，目标价9.27元，但仍需关注骨料业务、水泥需求和煤炭成本等风险。

1. 公司23年实现归母净利润7.44亿元，同比-21.56% 2. 公司23年实现收入/归母净利润63.97/7.44亿元，同比-10.34%/-21.56% 3. 公司23年实现扣非归母净利润6.34亿元，同比-43.03% 4. Q4单季度实现收入/归母净利润15.20/0.44亿元，同比-22.91%/-57.40% 5. 公司23年实现水泥及熟料收入5338.9亿元，同比-10.4% 6. 公司23年销售收入占比分别为69%/20%/11% 7. 23年公司水泥熟料销量同比+11.0%达2145万吨 8. 4月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，涨幅在20-30元/吨 9. 公司贵州都匀上峰生产线顺利投产，水泥熟料年总产能同比+150万吨达1,800万吨 10. 公司骨料业务收入同比-32%达4.93亿元，毛利率同比-8.0pct达70.7% 11. 公司协同处置环保业务收入同比+6.47%达2.21亿元，毛利率同比+5.72pct达56.10% 12. 公司新能源业务预计每年可实现绿色发电约1400万度 13. 公司新经济股权投资业务23年投资和公允价值变动净收益合计1.77亿元 14. 公司23年整体毛利率27.75%，同比-5.87pct 15. 公司23年期间费用率15.09%，同比+1.85pct 16. 公司23年净利率10.96%，同比-2.48pct 17. 公司23年分红率51%，对应当前股息率5.6% 18. 下调24-25年业绩至9.0/10.3亿元，新增26年归母净利11.6亿元 19. 给予公司24年10xPE，对应目标价9.27元，维持“买入”评级