网易云音乐：浦银国际-网易云音乐-9899.HK-盈利能力快速提升-250820

投资标的：网易云音乐（9899.HK） 推荐理由：公司盈利能力快速提升，1H25调整后经营利润同比增长35%，毛利率改善，付费会员保持快速增长，社交娱乐服务战略收缩。

预计未来运营效率持续提升，维持“买入”评级，上调目标价至325港元。

- 网易云音乐在2025年上半年收入下降6%，但毛利率改善至36.4%，调整后经营利润同比增长35%至9.1亿元，超出市场预期。

- 在线音乐服务收入增长16%，付费会员持续快速增长，社交娱乐服务收入则大幅下降43%。

- 公司战略聚焦于提升内容差异化、优化用户体验和降低成本，维持“买入”评级并将目标价上调至325港元。

网易云音乐在2025年上半年的收入为38.3亿元人民币，同比下降6.0%，低于市场预期4%。

社交娱乐服务业务的收缩幅度大于预期，但毛利率有所改善，环比提升4.0个百分点至36.4%。

由于公司采取了更加审慎的推广策略，营销费用同比大幅下降56%，调整后经营利润同比增长35%至9.1亿元，超出市场预期的6.5亿元，调整后经营利润率同比提升7.2个百分点至23.7%。

在线音乐服务收入为25.6亿元，同比增长16%，环比增长6%。

月活跃用户（MAU）保持稳定增长，日活跃用户（DAU）与MAU的比率保持在30%以上，手机端使用时长有所增加，用户参与度提升。

会员订阅收入同比增长15%，主要受益于丰富的会员权益，尽管ARPPU的摊薄略微抵消了部分增长，学生会员增长迅速。

社交娱乐服务收入同比减少43%至8.6亿元，收缩幅度快于预期，预计未来将保持相对稳定。

公司的战略重点包括进一步丰富和提升差异化内容、优化音乐聆听体验及推荐功能、增强全面产品服务、优化用户体验以拓宽消费场景以及持续成本优化以提高盈利能力。

维持“买入”评级，上调目标价至325港元。

由于社交娱乐业务的收缩和运营效率的持续提升，调整了公司2025财年和2026财年的收入预测至77.8亿和83.5亿元，调整后的净利润预测为28.2亿和19.8亿元，对应的市盈率为21.9倍和31.1倍。

看好公司社区生态形成的用户粘性，ARPPU具备较大提升潜力。

投资风险包括用户增长不及预期和竞争加剧。