银行业：开源证券-银行业：详解理财估值方法，兼论“自建估值”-241202

- 理财估值方法主要包括成本法、市值法和其他估值技术，只有少数资产可使用成本法，绝大部分需优先采用市值法。

- 现金管理类、封闭式和养老理财产品在估值上具有优势，但随着高息存款整改，现金管理类产品规模明显下降。

- 监管收紧和理财再配置压力使得低波资产难寻，理财机构急于寻求估值法突破和流动性管理。

该投资报告主要分析了银行业理财产品的估值方法及其面临的挑战。

2021年出台的《估值操作指南》规定了理财产品的估值方法，包括成本法、市值法和其他估值技术。

仅存款类资产和部分封闭式产品可使用摊余成本法，其余资产需优先使用市值法。

在债券资产方面，优先采用中债/中证数据进行估值，而部分交易所私募债的收盘价可能存在定价问题。

对于权益资产，上市流通股需使用收盘价估值，优先股可采用现金流折现模型。

自2018年“资管新规”后，理财产品开始净值化转型，但由于客户对净值波动的敏感性，负债端的接受度仍较低。

现金管理类、封闭式产品和养老理财产品是主要的估值优势产品。

随着监管收紧和理财产品再配置压力加大，理财机构开始寻求“低波资产”，如存款和信托。

然而，协议存款和信托的收紧使得低波资产选项减少。

理财机构可能会探索“自建估值”作为突破，但实施存在不确定性。

同时，机构也可能加强与专户的委外合作，以改善流动性和净值管理。

风险提示包括经济增速不及预期、理财监管趋严和理财子牌照发放收紧等。

投资标的及推荐理由如下： 1. **债券资产**：优先使用中债/中证以及交易所债券的收盘价进行估值。

部分交易所私募债因系统展示问题，其收盘价稳定在“100.00”元，为理财提供了估值可能性。

债券资产在理财持仓中占比较高，具有相对稳定的收益。

2. **现金管理类产品**：采用摊余成本法和影子定价进行估值。

虽然高息存款的整改压力导致收益率下降，但现金管理类产品依然是相对安全的投资选择。

3. **封闭式产品**：适用混合估值，尽管流动性较差，但其稳定性和相对低波动性使其在当前市场环境中仍具吸引力。

4. **养老理财产品**：作为普惠产品受到监管优待，允许引入“平滑基金”以应对市场波动。

由于其封闭期较长且不涉及投资者不公平问题，具有一定的市场推广潜力。

5. **信托产品**：具备收盘价估值和盈余回补优势，但面临监管整改压力。

信托产品在流动性管理和净值管理方面可能提供支持。

总体来看，理财机构在当前的市场环境中，需寻求低波资产以降低波动性，债券、现金管理类产品、封闭式产品及养老理财产品是较为推荐的投资标的。

同时，需关注监管政策变化对各类资产的影响。