沃格光电：海通国际-沃格光电-603773-首次覆盖：玻璃基重塑公司竞争实力，Mini玻璃基率先进入量产-250824

投资标的：沃格光电（603773） 推荐理由：公司专注于光电玻璃精加工及玻璃基线路板，已在Mini/MicroLED及半导体封装领域形成竞争优势。

2025年将是玻璃基商业化元年，预计持续增长，目标价45.4元，具备45.6%的上行空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

- 沃格光电专注于玻璃基线路板的研发与生产，已在Mini/MicroLED和半导体先进封装领域形成竞争优势。

- 公司预计2025年实现玻璃基MiniLED技术商用，短期内大尺寸TV市场将成为主要需求来源。

- 预计2025-2027年营收持续增长，给予“优于大市”评级，目标价为45.4元，存在45.6%的上行空间。

沃格光电（603773）是一家专注于光电玻璃精加工的公司，成立于2009年，起初以FPD液晶显示面板精加工业务为主。

公司于2018年上市后，开始向新一代半导体显示、半导体封装等领域扩展，成立了湖北通格微和江西德虹两家全资子公司。

当前，公司的业务涵盖光电玻璃精加工、背光及显示模组、显示触控模组、高端光学膜材模切、玻璃基TGV多层线路板及玻璃光学器件等五大板块。

沃格光电在玻璃基线路板及相关电子器件的研发和制造方面处于中国领先地位，并且是全球少数拥有玻璃基线路板全制程工艺能力的公司。

尽管公司在传统业务上盈利，但由于提前布局玻璃基线路板的产能，导致当前面临盈利压力。

预计2025年上半年营业收入为11.5~13.2亿元，但可能亏损4500~6500万元。

公司将继续推进玻璃基线路板在Mini/MicroLED新型显示、5G-A、6G通讯等领域的应用，2025年将是玻璃基MiniLED技术商用的元年，预计短期大尺寸TV市场将成为主要需求来源。

玻璃基MiniLED在高端市场具有竞争优势，预计2024年全球TV出货量中高端TV的渗透率将达到10%。

在MicroLED领域，沃格光电与韩系客户的合作进展值得期待，玻璃基板在该领域的应用能够降低成本和功耗。

湖北通格微的玻璃基TGV多层线路板已在Mini/MicroLED产品中得到应用。

公司计划在2025年前投入10亿人民币扩增产能，预计2025-2027年营收将分别达到29.76亿元、40.43亿元和52.90亿元，归母净利润分别为0.13亿元、2.53亿元和4.8亿元。

首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价为45.4元，预期有45.6%的上行空间。

风险包括新技术发展不及预期和客户进度延期的风险。