华利集团：万联证券-华利集团-300979-点评报告：新客户订单增长，工厂产能爬坡期影响利润-250912

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司新客户订单增长推动收入提升，但受新工厂产能爬坡期影响，短期利润承压。

预计未来盈利水平恢复需时间，调整后2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元，评级下调至“增持”。

- 华利集团2025年上半年营收同比增长10.36%，但归母净利润下降11.06%，主要受新工厂产能爬坡影响。

- 新客户订单增长推动运动鞋销量提升，但户外靴鞋订单减少，整体盈利能力下降。

- 预计未来盈利水平恢复需时，短期内评级下调至“增持”，风险包括大客户订单波动和新产能效率提升不及预期。

华利集团（300979）发布了2025年半年报，2025H1实现营收126.61亿元，同比增长10.36%；归母净利润为16.71亿元，同比下降11.06%。

公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），合计派发现金红利11.67亿元（含税），占上半年归母净利润的比例约为70%。

投资要点包括：收入基本符合预期，但由于新工厂处于产能爬坡期，短期内利润受到影响。

运动鞋整体销量同比增长6.14%，其中运动休闲鞋收入113.36亿元，同比增长10.78%，占主营业务收入的89.62%；户外靴鞋收入下降57.31%，主要因部分客户调整产品品类；运动凉鞋/拖鞋及其他类收入同比增长74.35%。

分地区来看，北美收入98.87亿元，同比微降0.43%；欧洲收入23.98亿元，同比增长88.94%。

盈利能力方面，毛利率同比下降6.38个百分点至21.85%，净利率同比下降3.17个百分点至13.20%。

管理费用率同比减少2.30个百分点至2.78%。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为35.13亿元、41.69亿元和48.90亿元，调整后的PE分别为18倍、15倍和13倍。

考虑到公司短期利润承压，评级下调至“增持”。

风险因素包括贸易摩擦风险、大客户订单波动风险、消费恢复不及预期风险、汇率及原材料价格大幅波动风险，以及新产能效率提升不及预期风险。