中国飞鹤：浦银国际-中国飞鹤-6186.HK-1H25业绩不及预期，四大因素令我们下调至“持有”-250707

投资标的：飞鹤（6186.HK） 推荐理由：公司1H25业绩预警，收入和净利润均大幅下滑，未来业绩目标面临挑战，股息率不具吸引力，市场信任度下降，行业前景不乐观。

考虑到这些因素，将评级下调至“持有”，目标价降至4.88港元。

- 飞鹤1H25业绩预警，预计收入同比下滑8%-10%，净利润下滑36%-47%，主要受生育补贴和渠道库存清理影响。

- 2025年全年业绩目标挑战大，下半年收入增长难以显著改善，净利率可能继续受政府补贴减少和减值损失影响。

- 股息率和股权回购吸引力不足，市场对公司信任度可能下降，行业前景因生育率下降面临压力，竞争加剧风险增加。

飞鹤（6186.HK）发布了1H25盈利预警，预计收入同比下滑8%-10%至人民币91-93亿元，归母净利润同比下滑36%-47%至人民币10-12亿元。

收入下滑的原因包括生育补贴导致终端购买需求降低和公司主动清理渠道库存。

净利润下滑主要由于政府补贴减少、喷粉带来的减值损失以及收入下滑导致的负杠杆。

考虑到2025年全年业绩目标的挑战，飞鹤预计全年收入同比增长低单位数，这意味着下半年收入增长需达到双位数。

生育补贴的实施和渠道库存清理将持续影响下半年的收入表现，可能导致净利率继续受到影响。

公司宣布2025年总派息不少于人民币20亿元，股息率约为5%，但在当前估值下不具吸引力。

此外，公司计划回购不超过10%的股份，但不会注销回购股份，可能对股价没有显著正向影响。

市场对公司的信任度可能下降，因为公司连续收入表现不及指引。

行业前景也不乐观，生育率下降带来的结构性挑战可能加剧行业竞争，影响飞鹤的长期价格稳定。

投资风险包括行业竞争加剧、品牌力下降和原材料成本上升。

基于以上因素，飞鹤的评级被下调至“持有”，目标价下调至4.88港元。