伊利股份：华安证券-伊利股份-600887-24年报及25Q1点评：盈利弹性超预期-250505

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：公司2024年报及25Q1季报显示，盈利弹性超预期，液奶降幅收窄，奶粉业务强劲，毛利率提升。

渠道库存去化后经营基础稳健，预计业绩逐季修复，全年目标完成无虞，维持“买入”评级。

- 伊利股份2024年报及25Q1季报显示，尽管整体营收有所下降，但扣非归母净利润超出市场预期，盈利弹性明显。

- 液奶业务降幅收窄，奶粉业务持续强劲，冷饮业务在库存去化后有望恢复增长。

- 预计2025-2027年公司营业收入和归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级，风险主要来自需求恢复和市场竞争。

伊利股份（600887）发布了2024年报及2025年第一季度季报。

2025年第一季度的营收为330.18亿元，同比增长1.4%；归母净利润为48.74亿元，同比下降17.7%；扣非归母净利润为46.29亿元，同比增长24.2%。

2024年第四季度的营收为267.4亿元，同比下降7.1%；归母净利润为-24.16亿元，同比下降330.4%；扣非归母净利润为-24.98亿元，同比下降258.8%。

2024年的总营收为1157.80亿元，同比下降8.2%；归母净利润为84.53亿元，同比下降18.9%；扣非归母净利润为60.11亿元，同比下降40.0%。

在产品方面，2025年第一季度液体乳、奶粉和冷饮的营收分别同比变化为-3.1%、+18.6%、-5.3%。

液奶的降幅有所收窄，预计在2025年第二季度会因低基数恢复增长；奶粉业务表现强劲；冷饮业务因库存去化小幅下滑，预计在第二季度旺季来临后增速将环比恢复。

2024年液体乳、奶粉和冷饮的营收同比变化为-12.3%、+7.5%、-18.4%。

在盈利方面，2025年第一季度毛利率同比提升1.9个百分点至37.7%，主要得益于原奶成本下降及高盈利奶粉业务占比提升。

销售、管理、研发和财务费用率分别同比变化为-1.5个百分点、-0.7个百分点、+0.1个百分点、+0.1个百分点。

由于2024年第一季度出售煤矿导致投资净收益高基数，归母净利率同比下降3.4个百分点至14.8%；剔除此影响后，扣非归母净利率同比提升2.6个百分点至14.0%。

2024年毛利率同比提升1.3个百分点至33.9%。

投资建议方面，维持“买入”评级。

预计2025-2027年公司实现营业总收入分别为1201.42亿元、1250.29亿元和1298.17亿元，同比增长3.8%、4.1%和3.8%；实现归母净利润分别为111.53亿元、121.83亿元和130.91亿元，同比增长31.9%、9.2%和7.5%。

当前股价对应的市盈率分别为17倍、16倍和14倍。

风险提示包括需求恢复不及预期、市场竞争加剧和食品安全事件。