贵州茅台：国金证券-贵州茅台-600519-Q2业绩稳步兑现，看好龙头配置价值-250812

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司2025年上半年业绩稳健，营业收入和净利润分别同比增长9.2%和8.9%。

茅台酒和系列酒的营收表现良好，渠道拓展持续，盈利能力保持强劲。

预计未来几年净利稳步增长，维持“买入”评级。

贵州茅台2025年上半年实现营业收入910.9亿元，同比增长9.2%；归母净利454.0亿元，同比增长8.9%。

Q2茅台酒营收增长11.0%，系列酒略微下滑，整体毛利率有所回落。

预计未来几年净利将保持稳健增长，维持“买入”评级，风险主要来自宏观经济和行业政策。

贵州茅台（600519）于2025年8月12日披露了2025年半年报。

2025年上半年，公司实现营业总收入910.9亿元，同比增长9.2%；归母净利454.0亿元，同比增长8.9%。

其中，2025年第二季度实现营业总收入396.5亿元，同比增长7.3%；归母净利185.6亿元，同比增长5.2%。

在产品端，2025年第二季度茅台酒和系列酒分别实现营收320.3亿元和67.4亿元，同比增幅为11.0%和下降6.5%。

2025年上半年茅台酒和系列酒的毛利率分别为93.8%和77.6%，同比略有下降。

预计茅台酒的产品结构和吨价将趋于稳定，而系列酒的内部结构可能会小幅下移。

在渠道端，2025年第二季度直销和批发代理的营收分别为167.9亿元和219.8亿元，同比增幅为16.5%和1.5%。

i茅台在第二季度实现收入48.9亿元，同比下降0.3%。

剔除i茅台后，直销收入为119.0亿元，同比增长25.2%。

预计i茅台的同比小幅下滑主要是由于批价倒挂的加剧。

在报表质量方面，2025年第二季度归母净利同比下降0.9个百分点至46.8%。

毛利率下降0.3个百分点，销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，财务费用率上升0.6个百分点。

2025年上半年末合同负债余额为55.1亿元，考虑合同负债的环比变化后，营收下降3.1%，与第二季度销售收现同比下降4.6%基本一致。

盈利预测方面，预计2025年至2027年公司归母净利分别为934亿元、988亿元和1054亿元，同比分别增长8.4%、5.8%和6.6%。

每股收益（EPS）分别为74.4元、78.7元和83.9元。

目前股票的PE估值为19.3倍、18.3倍和17.1倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业政策风险和食品安全风险。