国金证券-固定收益周度策略报告：“拥挤”的震荡市，风险还是机会？-250706

- 当前债券市场在窄幅震荡中出现了罕见的“拥挤”交易现象，交易热度快速上升，但利率仍未突破前低。

- 市场参与者对利率中枢下移的判断趋于一致，表现为久期拉长和非活跃券成交放量。

- 尽管交易热度高涨，但估值并未显著失衡，流动性改善为利率压缩提供了基础，风险相对可控。

债券标的：非活跃券 操作建议：在当前震荡市中，继续关注非活跃券的交易机会。

理由：1. 当前市场交易热度上升，表现出一致性拉久期和一致性卷利差的特征，表明市场对利率中枢下移的判断趋于一致，策略趋同，博弈空间趋窄。

2. 尽管交易热度上升，但利率定价并未显著失衡，反映出市场对基本面的观望与确认，且比价指标显示利率定价风险可控。

3. 流动性边际改善为利率压缩提供了基础，资金成本回落强化了市场对流动性环境宽松的感受，进一步支持非活跃券的成交放大。

4. 历史经验表明，类似特征出现后市场未必触发系统性回调，因此当前的交易特征尚不足以构成大幅调整的风险前兆。