开源证券-投资策略专题：从AH溢价视角看当前港股修复-250312

1. 自2010年以来，AH溢价经历了三个阶段，受沪港通、牛市和反垄断监管等因素影响，当前AH溢价率为132.79，显示港股估值相对A股有显著修复。

2. 港股相较于A股的溢价主要源于在岸市场的估值溢价、流动性差异和互联网平台巨头的占比。

3. 未来AH溢价率有望回到2016-2019年低位，风险因素包括政策变动和全球流动性风险。

这份投资报告从AH溢价的视角分析了当前港股的修复情况，主要内容可以总结为以下几个要点： 1. **AH溢价的历史阶段**：自2010年以来，AH溢价经历了三个主要阶段：2010年1月至2014年11月、2014年12月至2020年初以及2020年至今。

2014年11月的沪港通和港股通开通，以及2014-2015年大牛市的启动，导致AH溢价中枢显著上升。

2020年则因互联网平台反垄断监管的加强，AH溢价中枢再次上行。

2. **AH溢价的成因**：AH溢价的根本原因在于A股和H股的估值差异，主要体现在流动性和股权风险溢价两个方面。

自2015年以来，A股相对H股的持续溢价主要由四个因素驱动：在岸市场的估值溢价、流动性锚的不同、流动性折溢价和打新“看涨期权”溢价。

3. **当前港股修复空间**：截至2025年3月11日，AH溢价率为132.79，处于2015年以来的相对低位，表明港股的估值相对A股有显著修复空间，但并未高估。

AH溢价率的下行主要受“AI+”逻辑和互联网平台反垄断监管成效的双重影响。

4. **未来展望**：未来AH溢价率仍有下行空间，港股在“AI+”赋能下的弹性增强，且反垄断政策的阶段性成效将进一步解锁港股估值。

AH溢价率有望回到2016-2019年的相对低位。

5. **风险提示**：需关注政策变动、全球流动性及地缘政治风险，历史数据不能完全代表未来走势。

整体来看，港股在当前环境下具有较大的修复潜力，投资者应关注相关政策和市场动态。

本报告的投资建议及理由为： - 当前AH溢价率为132.79，显示港股相对A股有显著修复空间。

- 港股并未处于高估环境，未来仍有下行空间。

- “AI+”逻辑与互联网平台反垄断监管的成效将推动港股估值修复。

- 港股的弹性更强，尤其是在科技巨头和互联网巨头的支持下。

- AH溢价率有望回到2016-2019年的低位，投资者可关注港股的长期机会。

- 风险因素包括政策变动、全球流动性和地缘政治风险。