国防军工行业：中邮证券-国防军工行业点评：硝化棉需求旺盛，出口量价齐升-250609

- 全球弹药需求增长推动硝化棉需求旺盛，出口量和价格均显著提升。

- 硝化棉供给下降，国内外产能减少，企业盈利能力大幅提升。

- 北化股份作为行业核心标的，未来将继续优化产品结构，提升盈利水平。

本投资报告分析了国防军工行业中硝化棉的市场动态。

2025年1-4月，中国硝化棉出口数量达到760万吨，同比增长39%，出口金额为2.50亿元，同比增长86%。

全球弹药需求上升推动了硝化棉的需求，含能硝化棉和工业硝化棉的需求均有所增加。

特别是含能硝化棉因国际军事冲突等因素需求持续增长。

同时，硝化棉的供给出现下降，全球和国内产能均有所减少，导致市场供需紧张。

北化股份因设备老化和微利状态关闭了西安生产线，进一步减少了供给。

随着需求旺盛和供给缩减，硝化棉企业的盈利能力显著提升，北化股份的毛利率达到40%。

未来，随着莱茵金属收购Hagedorn-NC并转产军品，全球民用硝化棉供不应求可能加剧，中国的民品硝化棉出口前景乐观。

此外，硝化棉产业链的核心标的是北化股份，其在全球市场中占据领先地位。

风险方面，报告提到全球贸易摩擦加剧、替代品出现及危化品安全生产问题等因素需关注。

投资标的：北化股份 推荐理由： 1. 硝化棉需求旺盛：全球弹药需求增长，带动含能硝化棉的需求持续上升，预计未来市场需求将进一步增强。

2. 出口量价齐升：2025年1-4月，我国硝化棉出口数量和金额均大幅增长，显示出良好的市场表现。

3. 供给减少：全球及国内硝化棉产能下降，供给紧张将有助于提升企业盈利能力。

4. 行业领先地位：北化股份在硝化棉市场保持全球领先地位，未来将继续优化产品结构，提高盈利水平。

5. 市场机会：全球安全形势恶化背景下，含能硝化棉出口存在良好市场机遇，民用硝化棉出口也有望进一步转好。