泸州老窖：国金证券-泸州老窖-000568-产品轮动支撑经营韧性，灵活创新布局细分赛道-250829

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司通过产品轮动支撑经营韧性，适应消费分化趋势，积极布局中高端市场，展现出较强的市场潜力。

预计未来三年收入和净利将逐步回升，PE估值具吸引力，维持“买入”评级。

- 泸州老窖2025年上半年营收同比下降2.7%，归母净利下降4.5%，其中中高档酒表现相对较好。

- 公司计划在下半年加强县级市场的消费者培育，并推出适应消费趋势的产品，以增强经营韧性。

- 预计2025-2027年收入和归母净利将逐步恢复增长，维持“买入”评级，面临宏观经济和行业政策等风险。

泸州老窖（股票代码：000568）在2025年半年报中披露，2025年上半年实现营收164.5亿元，同比下降2.7%；归母净利为76.6亿元，同比下降4.5%。

其中，2025年第二季度营收为71.0亿元，同比下降8.0%；归母净利为30.7亿元，同比下降11.1%。

分产品来看，中高档酒和普通酒的营收分别为150.5亿元和13.5亿元，同比变化为-1.1%和-17.0%，销量分别同比增长13.3%和下降6.9%；吨价分别下降12.7%和10.8%，毛利率分别下降1.2个百分点和10.6个百分点。

在报表质量方面，2025年第二季度归母净利率同比下降1.5个百分点至43.2%，毛利率下降1.0个百分点至87.9%。

销售费用率下降1.2个百分点，财务费用率下降1.2个百分点，营业税金及附加占比上升3.7个百分点。

2025年第二季度末合同负债余额为35.3亿元，环比增加4.6亿元，销售收现为80.8亿元，同比下降15.1%。

公司计划在下半年推进县级以下市场的消费者培育，并适时投入28度国窖1573，以适应消费分化趋势。

对于未来的预期，预计2025年至2027年的收入变化为-5.1%、+7.8%和+11.6%；归母净利变化为-8.3%、+9.9%和+14.3%。

对应的归母净利为123.5亿元、135.8亿元和155.1亿元，EPS为8.39元、9.22元和10.54元。

公司股票现价对应的PE估值分别为16.3倍、14.9倍和13.0倍，维持“买入”评级。

需要注意的风险包括宏观经济承压风险、行业政策风险、全国化外拓不及预期以及食品安全风险。