思考乐教育：光大证券-思考乐教育-1769.HK-2025年半年报点评：广州市场拓展顺利，新校区投入致利润短期承压-250821

投资标的：思考乐教育（1769.HK） 推荐理由：公司在广州市场拓展顺利，辅导课程业务收入增速显著，尽管短期利润承压，但未来发展空间广阔。

预计2025-2027年EPS分别为0.28/0.37/0.48元，当前股价对应PE较低，维持“增持”评级。

思考乐教育2025年上半年营业收入4.39亿元，同比增长10.1%，但归母净利润下降23.9%。

广州市场拓展顺利，辅导课程收入增速显著，但新校区投入导致短期利润承压。

预计未来几年净利润将下调，维持“增持”评级，面临政策和竞争风险。

思考乐教育在2025年上半年实现营业收入4.39亿元，同比增加10.1%；归母净利润为0.63亿元，同比下降23.9%；经调整归母净利润为0.81亿元，同比下降13.1%。

辅导课程业务收入增速较快，整体生源稳步扩张。

非学业素质课程及其他业务收入为3.88亿元，同比增加5.8%，入读学生17.78万人次，同比增加4.8%；辅导课程收入为0.52亿元，同比大幅增长58.7%，入读学生2.30万人次，同比增加56.6%。

截至2025年6月底，公司学习中心数量较2024年底净增双位数。

合约负债为1.82亿元，较2024年底下滑24.5%。

毛利率为34.3%，同比下降10.1个百分点，主要由于广州新学习中心的初期成本投入较大，导致毛利和净利短期承压。

归母净利率为14.3%，同比下降6.4个百分点。

深圳市场收入增速放缓，主要由于竞争加剧和人员调整，而广州市场拓展顺利，招生情况理想。

公司计划在广州主要城区扩张，并在湾区其他城市逐步布局。

盈利预测方面，2025-2027年归母净利润预测分别下调至1.59亿元、2.09亿元和2.71亿元，预计EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元。

当前股价对应的PE分别为9倍、7倍和6倍。

维持“增持”评级，风险提示包括教育政策收紧、出生人数下滑和行业竞争加剧。