中顺洁柔：民生证券-中顺洁柔-002511-2023年年报及2024年一季报点评：电商及新零售高增，盈利持续改善-240426

投资标的：中顺洁柔 推荐理由：公司经销、KA基本盘稳固，聚焦新产品、新渠道拓展，浆价下行预期下预计盈利回暖，预计24-26年公司归母净利润增长，维持“推荐”评级。

1. 公司23年营收增长14.37%，毛利率上升，归母净利润持续改善。

2. 电商及新零售渠道高增，生活用纸和个人护理产品收入增长较快，公司积极拓展新市场和新渠道。

3. 浆价下行和高端产品占比提升助力毛利率上行，公司销售费用率提升，预计盈利回暖，维持“推荐”评级。

1. 公司23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润98.01/3.33/2.99亿元，同比+14.37%/-4.92%/-6.53%。

2. 23年生活用纸/个人护理及其他分别实现收入96.62/1.39亿元，同增14.15%/31.86%。

3. 23年传统模式/非传统模式分别实现收入44.09/53.92亿元，同增3.80%/24.75%。

4. 23年公司毛利率为33.15%，同比变动+1.19pct。

5. 公司23A/23Q4/24Q1归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%，同比分别变动0.69/+2.55/+0.83pct。

6. 预计24-26年公司归母净利润6.33/7.32/8.26亿元，对应PE为18X/16X/14X。