中芯国际：长城证券-中芯国际-688981-指引Q2收入短期波动，订单能见度至25Q3底，大陆晶圆代工厂份额目标应超30%-250513

投资标的：中芯国际（688981） 推荐理由：公司作为国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，受益于本地化制造需求提升，预计2025~2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

目标市场份额超30%，具备竞争力。

风险包括宏观经济、行业竞争等。

- 中芯国际预计2025年第二季度收入环比下降4%~6%，主要受厂务孤立事件和良率波动影响，毛利率指引在18%~20%之间。

- 当前订单能见度至2025年第三季度末，预计大陆晶圆代工市场份额目标超过30%。

- 公司在成熟制程技术上领先，预计2025~2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

中芯国际在2025年第一季度的营收为22.47亿美元，环比增长1.8%，但低于原指引的6%~8%。

这一下降主要受到厂务孤立事件的影响，导致晶圆平均售价（ASP）环比下降9%。

毛利率为22.5%，超出原指引的19%~21%，主要受益于产能利用率的提升。

公司晶圆出货量环比增长15%，12寸晶圆稼动率保持高位，8寸晶圆稼动率上升至90%以上。

对于2025年第二季度，公司预计营收环比下降4%~6%，中值约为21.35亿美元，主要仍受厂务事件及良率波动影响。

毛利率预计在18%~20%之间，环比下降3.5个百分点，原因是设备折旧上升。

目前，公司订单能见度已延伸至2025年第三季度末，预计2025年资本支出将与2024年持平，目标是每年新增5万片/月的产能。

中芯国际希望在中国大陆晶圆代工市场的份额超过30%，并在竞争力强的情况下，部分产品的目标份额为50%。

公司在2025至2027年预计的归母净利润分别为52.93亿、61.09亿和71.34亿元，对应的市盈率（PE）分别为129.5、112.2和96.1倍。

作为国内晶圆制造的龙头企业，中芯国际在成熟制程技术上具有领先优势，预计将受益于本地化制造需求的提升，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济风险、行业竞争风险、供应链风险和技术迭代风险等。