家用电器行业：国联民生证券-家用电器行业：关税的边际与边界-250416

- 2025年美国新一轮关税加征使中国家电出口面临更大压力，整体税率已超过160%。

- 尽管关税影响显著，但中国核心品类对美出口价格仍低于第三方国家30%，且国内需求政策预期强化。

- 投资者应关注内需恢复和政策支持，预计龙头企业将在2024年加强分红回购，估值安全边际仍高。

本投资报告分析了家用电器行业在美国新一轮关税加征周期中的影响。

自2025年以来，美国对中国出口商品加征关税，税率逐步提升，家电行业整体税率已超过160%。

报告指出，关税对供需结构的重塑取决于中国出口价格优势的抵消程度及美国供应链对中国的依赖。

在转移成本方面，中国对美白电的直接进口占比在15%-45%之间，而东南亚国家面临相似的关税风险，可能导致整机制造成本上升。

回顾上一轮关税周期，家电市场表现与政策环境变化密切相关，本轮内需提振周期预计将在2024年下半年启动，政策力度强于2019年。

报告认为，家电核心品类和主要公司的美国市场敞口有限，海外产能扩张和新兴市场增长将推动外销。

内需政策的强化和消费补贴将有助于盈利修复，估值压力有限。

因此，维持“强于大市”的评级，认为在当前关税水平下，家电行业前景仍然乐观，但需关注政策兑现和原材料价格波动的风险。

投资标的：家用电器行业的核心品类及权重公司。

推荐理由： 1. 上一轮关税周期中，家电行业的核心品类及权重公司已具备应对经验，且美国市场的敞口有限，整体风险可控。

2. 海外产能持续扩张，尤其是在新兴市场，外销增长潜力显著。

3. 内需政策预期强化，消费补贴和总量宽松将有助于推动内需复苏，盈利预测下调空间有限。

4. 关税政策的影响已经部分反映在估值中，税率已超过150%的情况下，进一步上调对核心公司的估值压力有限。

5. 龙头企业在2024年可能加大分红和回购力度，提供高质量高股息的投资机会，估值安全边际仍然较高。

综上所述，尽管面临新的关税周期，家用电器行业的核心企业依然具备较强的投资价值，维持“强于大市”的投资评级。