哔哩哔哩~W：东方证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-25Q2点评：AI驱动广告转化率提升，期待下半年广告多屏多场景拓展-250830

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：公司广告收入有望通过多屏多场景拓展持续高增，AI驱动的广告转化率提升将推动业绩增长。

直播&VAS业务因充电业务增长维持稳健，预计新游戏将为未来增量贡献。

维持“买入”评级。

哔哩哔哩2025年第二季度收入73.4亿元，同比增长19.8%，广告收入持续高增，预计下半年将拓展多屏多场景。

直播及增值服务收入28.4亿元，同比增长11%，充电业务驱动增长，预计第三季度收入将达31亿元。

游戏收入因高基数可能同比下滑，预计第三季度收入15亿元，未来新游有望贡献增量。

基于广告和游戏业务的增长，维持“买入”评级，目标价211.53港元。

哔哩哔哩于2025年8月21日发布了第二季度财报。

公司收入达到73.4亿元，同比增长19.8%，高于彭博预期0.1%。

Non-Gaap归母净利润为5.6亿元，去年同期为净亏损2.7亿元，超出彭博预期7.5%。

广告收入为24.5亿元，同比增长20.2%，高于彭博预期1.3%。

广告增长的原因包括花火商单参与“潮流起飞”项目、多模态大模型提升广告分发效率，以及AIGC工具的应用。

预计2025年第三季度广告收入将达到25亿元，同比增长21%。

公司在广告方面有望拓展多屏多场景，包括搜索、直播、动态和PC端等。

直播与增值服务（VAS）收入在第二季度为28.4亿元，同比增长11%，高于彭博预期0.3%。

预计第三季度直播与VAS收入将达到31亿元，同比增长10，主要得益于充电业务的高增长。

游戏收入为16.1亿元，同比增长60%，但低于彭博预期0.2%。

由于去年同期《三国：谋定天下》的高基数，预计下半年游戏业务可能同比下滑。

预计第三季度游戏收入将为15亿元，同比下降15%。

新游戏预计将在年底上线，主要贡献2026年的增量。

公司预计2025年至2027年的收入分别为301亿元、329亿元和348亿元。

根据可比公司2025年的调整后PS均值2.7倍，给予目标价211.53港元，维持“买入”评级。

风险提示包括用户增长不及预期和成本管控不及预期。