神火股份：国联民生证券-神火股份-000933-氧化铝价格回落，煤电铝龙头盈利弹性可期-250423

投资标的：神火股份（000933） 推荐理由：2025Q1公司营业收入同比增长，电解铝产品毛利率环比回升，氧化铝价格回落有望改善盈利；煤炭价格下行压力有限，投资收益增加，费用率下降，预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 神火股份2025年一季度实现营业收入96.32亿元，归母净利润7.08亿元，受氧化铝价格回落影响，毛利率有所修复。

- 煤炭价格下降对煤炭板块盈利仍有压力，但短期触底反弹迹象，预计煤炭价格中枢有望企稳回升。

- 公司投资收益同比增加，费用率整体下降，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

神火股份（股票代码：000933）在2025年第一季度的财务报告中显示，公司实现营业收入96.32亿元，同比增长17.13%，环比下降4.24%。

归母净利润为7.08亿元，同比下降35.05%，环比下降7.83%。

扣非归母净利润为7.15亿元，同比下降29.43%，环比增长1.97%。

由于氧化铝价格回落，公司的销售毛利率为14.93%，同比下降8.37个百分点，环比提高3.01个百分点。

2025年第一季度电解铝均价为2.04万元/吨，同比上涨7.3%，环比下降0.5%；氧化铝均价为3863元/吨，同比上涨15.4%，环比下降27.4%。

由于氧化铝价格回落明显，但原材料成本变动滞后，电解铝盈利修复较少。

预计2025年第二季度氧化铝价格将继续低位运行，电解铝板块盈利有望回升。

在煤炭方面，2025年第一季度郑州贫瘦煤均价同比下降11.2%，环比下降6.8%；永城无烟煤均价同比下降9.2%，环比下降3.5%。

虽然煤炭板块当前整体处于盈利状态，短期煤价已有触底反弹迹象，但中长期煤炭仍面临下行压力。

预计2025年煤炭市场将延续供需宽松格局，煤炭价格中枢有望逐步企稳回升。

投资收益方面，2025年第一季度公司投资收益为1.81亿元，同比增加1.49亿元，主要由于联营企业净利润增加。

期间费用率为4.39%，同比下降1.66个百分点，销售费用减少主要由于铝锭销售占比下降。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为54.32亿元、67.40亿元和72.55亿元，分别同比增长26.12%、24.09%和7.64%。

每股收益（EPS）预计分别为2.41元、3.00元和3.23元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为6.7倍、5.4倍和5.0倍，维持“买入”评级。

风险提示包括安全风险、环保风险、产品价格大幅波动风险以及电价调整和限电风险。