徐工机械：开源证券-徐工机械-000425-公司首次覆盖报告：国之重器打造“中国名片”，巨擘智造“提速换挡”-250310

投资标的：徐工机械（000425） 推荐理由：公司为全品类工程机械龙头，受益行业复苏，矿山机械和高空作业平台持续突破，业绩进入新一轮成长期。

稳定高分红提供可观现金回报，混改助力全球拓展，预计2024-2026年归母净利润稳步增长，给予“买入”评级。

- 徐工机械作为全品类工程机械龙头，受益于行业复苏和混改，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 国内外市场需求共振，挖掘机内销有望回升至15-20万台，矿山机械市场潜力巨大，成为未来核心增长板块。

- 公司通过分红和增持等方式深化改革，承诺未来三年保持高分红，形成与投资者的“命运共同体”。

徐工机械（股票代码：000425）首次覆盖报告指出，公司是全品类工程机械龙头，受益于土方机械优势板块的回暖和新兴板块（如矿山机械和高空作业平台）的持续突破。

预计公司在2024-2026年归母净利润分别为62亿元、80亿元和100亿元，对应的市盈率（PE）分别为18.2倍、14.1倍和11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

报告提到，工程机械行业内外需共振，随着国内市场保有量出清，存量替换需求将推动挖掘机内销年销量从2024年的10万台回归至15-20万台的中枢水平，复合增速预计为10%-20%。

2023年全球挖掘机销量为54万台，其中中国市场销量为9万台，海外市场体量为国内市场的五倍。

在出口方面，2024年1-9月我国工程机械出口中，“一带一路”地区占比84%。

2023年国产品牌挖掘机在海外市场的份额为23%，其中“一带一路”地区的份额为39%。

海外市场的空间大、利润率高，成为增长的关键。

矿山机械是未来的核心增长板块，全球市场规模在2023年达到1183亿美元，预计将迎来设备更新潮。

公司在全球矿山机械市场稳居国内第一，全球前五，且是少数能够研发制造成套大型矿山机械的企业。

关于混改，公司实施“三步走”方案，引进战略投资者、整体上市和股权激励，承诺未来三年每年不低于40%的可分配利润用于分红，并且大股东将常态化增持，以增强公司与投资者的关系。

风险提示方面，报告提到行业周期性波动、宏观政策力度不及预期、海外拓展不及预期以及行业竞争加剧等因素。