国金证券-宏观经济点评报告：当美国衰退成为“共识”之后-250507

美国经济在关税政策影响下出现了活动激增的短期现象，但整体经济循环正系统性走弱。

未来衰退不仅受关税影响，还与特朗普的政策变化密切相关，需关注利率、通胀及内政改革的进展。

风险因素包括“DOGE”改革进程、关税政策的不确定性、劳动力需求恶化及债务上限问题。

该宏观经济点评报告主要分析了美国经济在当前关税政策背景下的现状与未来走向。

核心要点如下： 1. **经济活动前置**：在关税政策的影响下，美国经济活动出现了“抢消费”、“抢进口”、“抢库存”、“抢设备投资”的现象，表明各行业在关税到来前的积极应对。

2. **数据表现与脆弱性**：近期经济数据表明，美国全行业几乎处于“活动激增”状态，但这种状态的持续性相对脆弱，掩盖了周期性走弱带来的增长放缓。

3. **系统性走弱**：美国经济的循环可能呈现出系统性的走弱，所有部门都在缓慢而广泛地受到影响，且没有单一部门显著脆弱。

4. **关税影响**：随着关税对实体经济的冲击逐渐显现，经济走弱的斜率将增加，且特朗普的其他内政政策也会加剧这种变化。

5. **衰退共识**：当美国衰退成为共识后，分析经济时不能仅依赖关税视角，衰退的根源还包括特朗普上任后的更广泛政策变化。

6. **未来复苏需求**：美国经济要走出衰退，不仅需要关税战的结束，还需利率和通胀的自然回落，以及特朗普一系列内政改革的成效。

7. **风险提示**：存在多种风险因素，包括“DOGE”改革的进展、关税政策的不确定性、企业劳动力需求的恶化，以及债务上限问题可能导致的政府停摆。

总体而言，报告强调了美国经济在关税政策下的复杂性，指出了未来复苏的多重需求和潜在风险。