青岛啤酒：天风证券-青岛啤酒-600600-中高档销量比重增长，成本优化驱动盈利提升-250916

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司中高档产品销量持续增长，成本优化提升盈利，2025H1归母净利润同比增长7.2%。

预计未来收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

- 青岛啤酒2025年上半年实现营业收入204.9亿元，归母净利润39.0亿元，分别同比增长2.1%和7.2%。

- 中高档产品销量提升，吨成本下降带动毛利率改善，归母净利率达到21.8%。

- 预计未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括市场竞争加剧和原材料成本波动。

青岛啤酒在2025年上半年实现营业收入204.9亿元，同比增长2.1%；归母净利润为39.0亿元，同比增长7.2%。

2025年第二季度，公司营业收入为100.46亿元，同比增长1.3%；归母净利润为21.94亿元，同比增长7.32%。

啤酒总销量为473.2万千升，同比增长2.3%；吨价同比下降0.1%。

其中，主品牌销量为271.3万千升，同比增长3.9%；中高端以上产品销量为199.2万千升，同比增长5.1%。

2025年第二季度啤酒总销量为247.10万千升，同比增长1%；吨价同比上升0.26%至4065元/吨，吨成本同比下降5.1%至2202元/吨，主要由于原材料成本下行。

归母净利率为21.8%，同比上升1.2个百分点；毛利率同比上升3个百分点至45.8%。

预计2025-2027年收入将分别同比增长2.7%、2.2%、2.3%，达到330亿元、337亿元、345亿元；归母净利润将分别同比增长9.8%、7.0%、6.4%，达到47.7亿元、51.0亿元、54.3亿元，对应的市盈率为20X、18X、17X，维持“买入”评级。

风险提示包括结构升级不及预期、区域市场竞争加剧及原材料成本上涨过快等。