华扬联众：中邮证券-华扬联众-603825-实控人变更，治理改善，拓展文旅业务新增长点-250630

投资标的：华扬联众（603825） 推荐理由：公司控股股东变更后治理改善，财务与业务资源得到支持，预计营业收入逐步回升，盈利能力有望增强。

与控股股东共同投资文旅业务，拓展新增长点，未来业绩预期向好，维持“买入”评级。

- 华扬联众在2024年经历营业收入大幅下降和持续亏损，资产负债率高达90.79%。

- 控股股东变更为长沙国资，治理结构改善，获得资金支持，业务有望逐步回归正轨。

- 公司与控股股东共同投资设立合资公司，拓展文旅数字化业务，未来营收预计逐年增长，维持“买入”评级。

华扬联众（603825）在2025年4月29日发布了2024年年报和2025年一季报，数据显示2024年公司营业收入为20.30亿元，同比下降63.07%；归母净利润为-5.47亿元，上年同期为-6.84亿元。

2025年一季度营业收入为1.75亿元，同比下降，归母净利润为-0.56亿元。

2025年6月9日，公司公告与控股股东湖南湘江新区发展集团共同投资设立合资公司，湖南华扬文旅运营管理有限公司。

公司目前仍处于业务整合期，资产负债率高达90.79%。

2024年毛利率为11.54%，期间费用比例上升至27.98%。

由于连续三年亏损，2024年末累计未分配利润为-9.7亿元，总股东权益为2亿元。

短期借款为7亿元，长期借款为0.67亿元，经营活动现金净额为-4.14亿元。

在公司治理方面，2025年2月，长沙国资湘江集团成为控股股东，董事会非独立董事席位由长沙国资占据。

新控股股东将为公司提供资金支持，广告业务需求将逐步得到满足。

与湘江集团的合资公司将共同运营长沙文旅数字化项目，未来将开发湖南省内的其他文旅项目。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年公司营业收入为33/43/47亿元，归母净利润为0.28/0.76/1.20亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争、技术风险、数据资产安全风险及互联网监管政策调整风险。