泡泡玛特：东吴证券-泡泡玛特-9992.HK-深度复盘：形象型IP商业价值与企业成长经验启示-250810

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：泡泡玛特凭借强大的供应链和优质运营，成功开拓全球市场，形象型IP如LABUBU和MOLLY具备长青的商业价值，预计未来收入快速增长，维持“买入”评级，目标市值还有28%空间。

- 泡泡玛特通过强大的供应链和优质运营，成功验证了形象型IP在全球市场的商业价值，市场低估了其长期运营能力。

- 尽管面临市场波动和盲盒退潮，公司展现出韧性和执行力，为未来的国际化发展奠定基础。

- 随着LABUBU等头部IP的海外成功，公司预计将实现快速增长，给予2026年30倍PE的估值，维持“买入”评级。

投资要点引言：IP产业具有高上限但成功难度大，泡泡玛特的发展复盘可总结形象型IP的商业价值规律和企业成长经验。

泡泡玛特证明了国内IP企业依靠强大供应链和优质运营进入全球市场的可能性，市场低估了形象型IP的商业价值和公司长线运营能力。

IP的商业价值与内容深度没有绝对相关性，优质形象型IP的生命周期较长。

通过分析形象型IP的商业价值，可以得出以下几点：1）兼具高大众性和艺术性的IP（如MOLLY和LABUBU）可实现较高商业价值；2）IP运营是IP企业的关键能力，泡泡玛特在头部和中腰部IP的整体新品热度呈长期稳健向上趋势。

上市至2022年股价调整期：1）2020年12月上市后，公司收入高增，但因市场对长期发展信心不足及盈利指标恶化，股价下跌；2）2022年业绩承压，盲盒退潮导致股价跑输大盘，反映出形象型IP商业模式的经典难题及公司组织韧性。

2023年至今困境反转：1）2022年11月至2023年6月，EPS逐步修复，市场未充分反映公司主业积极变化；2）2023年7月以来，业绩体现出组织优化和出海加速，LABUBU海外出圈后业绩爆发，推动收入超预期。

短期市场关注LABUBU热度变化，但低估了公司IP矩阵的长期商业价值。

看好LABUBU和MOLLY两个头部IP为多元IP矩阵提供现金流和流量支撑，同时公司海外市场门店扩张将触达更多受众。

盈利预测与投资评级：看好LABUBU及多元IP矩阵驱动公司全渠道收入快速增长，调整2025-2027年经调整净利润预测，给予2026年30倍PE，对应4346亿人民币市值，维持“买入”评级。

风险提示：新现象级IP可能影响LABUBU短期销售，海外拓展不及预期，头部IP热度衰减但其他IP尚未贡献显著收入的风险。