开源证券-投资策略专题：关税对出口链行业影响的可能性测算-250212

- 关税落地的可能性路径主要受政策执行先后和法律限制影响，排序为贸易调查、国际紧急经济权力法、取消最惠国待遇。

- 尽管关税预期存在反复，但市场应重视基本面交易，寻找结构性机会，尤其在供需调整背景下。

- 展望2025年，出口链仍具结构性行情，建议关注出海规避关税、拓展海外市场和降低生产成本的行业。

本投资策略专题围绕关税对出口链行业影响的可能性展开分析。

首先，从历史经验来看，特朗普政府加征关税的主要手段包括贸易调查、动用《国际紧急经济权力法》和取消最惠国待遇。

关税落地的节奏受主观政策执行和客观手段限制的双重影响，预计贸易调查的落地概率最高，其次是IEEPA，最后是取消最惠国待遇。

其次，考虑到特朗普时代关税问题的不确定性，强调应对而非预测。

分析认为，关税预期在特朗普上任初期可能出现反复，且市场对政策影响的过度交易可能忽视基本面。

当前出口企业在供给端的调整和美国需求端的修复，表明关税对出口链的影响不应过于悲观，应关注结构性机会。

展望未来，预计到2025年，出口链仍将存在结构性行情，内需提振和出海的重要性将持续。

建议在一、二季度关注关税政策带来的扰动，并把握预期与现实之间的“间隙”，寻找被低估的结构性机会。

在配置上，建议关注以下领域：一是出海规避关税的行业，如消费电子、机械设备、汽车和医疗服务；二是开拓海外市场的行业，如家电、船舶和电力设备；三是降低生产成本、整合资源的行业，如钢铁、小金属和纺织制造。

风险提示包括政策超预期变动、全球流动性及地缘政治风险、定价模型失效以及关税政策范围扩大可能导致的额外影响。

本报告的投资建议及理由为： 1. 关注打破关税桎梏，布局全球发展。

2. 出海规避关税，改善海外营收/资产利用率的行业包括消费电子、机械设备、汽车（商用车）和医疗服务（CXO）。

3. 开拓海外市场，提升景气预期的行业包括家电、船舶和电力设备（电网）。

4. 降低生产成本，出海扩张整合资源的行业包括钢铁、小金属和纺织制造。

5. 把握关税预期与现实的“间隙”，寻找被错估的出口链结构性行情。

6. 长期来看，内需提振与出海的重要性将持续。